En 2023, cuando estábamos elaborando nuestras Perspectivas para 2024, decidimos llamarlas » Ambos se ven» , con un juego de palabras con «IA a IA». Sabíamos entonces que el impacto de la IA se avecinaba, pero también sabíamos que estábamos en sus inicios. De hecho, esperábamos un impacto directo relativamente pequeño en la economía en 2024. Pues bien, aquí estamos, solo dos años después, y ya se ha hablado tanto de la «burbuja de la IA» que he visto artículos sobre ella en otros artículos sobre la burbuja de la IA. Sabes que algo está pasando cuando la cobertura se convierte en parte de la historia.
Sí, están ocurriendo muchas cosas. Sí, probablemente no sea demasiado pronto para hablar de una burbuja de IA, pero aún queda mucho por resolver y muchas incógnitas. La pregunta no es si estamos en una burbuja. Es un término tan vago que solo en retrospectiva podremos saber si hablaremos de una «burbuja de IA» dentro de 10 años. La verdadera pregunta es cuánto durará la tendencia actual de gasto en IA y qué tan graves serán las consecuencias cuando termine. Lo que está claro ahora mismo es que algo enorme está sucediendo en la economía y es útil comprender la dinámica subyacente y los riesgos potenciales. Analicémoslo.
Generalmente se escucha sobre cómo la IA impactará significativamente a las empresas y la economía en un futuro próximo. Ya está teniendo un impacto masivo en el mercado de valores. ChatGPT se lanzó públicamente el 30 de noviembre de 2022. Inicialmente era una «vista previa de investigación» gratuita, pero a partir de ahí despegó. Desde entonces, hasta el 8 de octubre de 2025, aquí están los rendimientos del S&P 500, el Nasdaq, con una fuerte presencia tecnológica, y el Dow Jones (que solo tiene una asignación del 20% a acciones tecnológicas):
S&P 500: +71,6% (línea blanca)
Nasdaq: +111,3% (verde)
Dow Jones: +42,2% (naranja)
La cuestión es la siguiente: la IA ya está teniendo un impacto enorme en la economía. En concreto, en la inversión, es decir, en el gasto en hardware y software relacionados con la IA. En términos reales (ajustados a la inflación), así es como aumentaron las inversiones en IA en el primer semestre de 2025:
Equipos de procesamiento de información: +16% (+35% ritmo anualizado)
Software: +11% (+23% anualizado)
Como resultado, el gasto en IA contribuyó enormemente al crecimiento del PIB en el primer semestre, con un promedio de la friolera de 1,05 puntos porcentuales (105 puntos básicos o «pb») en dos trimestres. Para ponerlo en perspectiva, así es como la inversión en equipos y software de procesamiento de información contribuyó al PIB durante la burbuja puntocom de mediados y finales de la década de 1990 y los 24 años posteriores (2001-2024):
1995 – 2000: +68 puntos básicos promedio por trimestre
2001 – 2024: +27 puntos básicos promedio por trimestre
Claro que aún es pronto, pero las cifras son simplemente enormes. La contribución de la inversión al PIB en el primer trimestre (130 puntos básicos) fue mayor que la de cualquier otro trimestre de mediados a finales de la década de 1990. Mientras que la contribución del segundo trimestre (+80 puntos básicos) fue mayor que la del trimestre promedio durante ese auge anterior.
Cabe destacar que gran parte de este gasto de inversión se destinó a bienes importados, por lo que técnicamente no se contabiliza como gasto interno bruto. Además, es posible que se haya producido una importante aceleración arancelaria en el primer trimestre. Será interesante ver cómo evolucionan las cosas y cómo se estabilizan en los próximos trimestres.
Lo sorprendente es que las inversiones relacionadas con la IA contribuyeron exactamente lo mismo que el gasto de consumo en el primer semestre de 2025 (105 puntos básicos de media por trimestre). Cabe recordar que el gasto de consumo representa el 68 % de la economía, mientras que las categorías relacionadas con la IA representan tan solo el 4,4 % del PIB. De hecho, este es el máximo alcanzado durante el auge de las puntocom. En el gráfico a continuación, también incluí la inversión residencial a modo de comparación, ya que se trata de una categoría que ha experimentado grandes altibajos en la última década. Actualmente, representa menos del 4 % del PIB, muy por debajo del pico cercano al 7 % alcanzado en el auge de la burbuja inmobiliaria.
Será interesante seguir qué tan grande, como proporción del PIB, llegará a ser la inversión relacionada con IA, aunque si el cierre continúa, no vamos a tener datos del PIB del tercer trimestre en el corto plazo.
Por supuesto, esos son los datos macroeconómicos. Vale la pena analizar en profundidad toda esta actividad para intentar evaluar si puede continuar y los riesgos.
¿Puede continuar este auge de la inversión?
Respuesta corta: No tengo ni idea, y creo que nadie más la sabe tampoco. Claro, cuando el cofundador de Google, Larry Page, dice: « Estoy dispuesto a declararme en quiebra antes que perder esta carrera », uno se da cuenta de que esto podría durar un tiempo. Es difícil imaginar que Google (Alphabet) quiebre, pero incluso si ese fuera el objetivo, estoy seguro de que tardaría años.
Estaba siendo frívolo, pero la realidad es que casi a diario parece haber un nuevo anuncio relacionado con la inversión en IA, con OpenAI en el centro. Esta semana fueron OpenAI y AMD. OpenAI, valorada recientemente en 500 000 millones de dólares, está invirtiendo mucho dinero en infraestructura, chips (y talento); este año han firmado acuerdos por valor de alrededor de un billón de dólares con las grandes empresas tecnológicas.
He aquí una útil ilustración del Financial Times que muestra la naturaleza entrelazada de todas las empresas que se aprovechan de las ambiciones de OpenAI.
Por supuesto, OpenAI no cuenta con una cantidad de capital similar para financiar sus inversiones, y la IA es un negocio que requiere un alto nivel de capital. Aquí es donde la financiación de estos acuerdos se vuelve, como mínimo, interesante. Lo que estamos viendo es un conjunto de acuerdos circulares entre OpenAI y las empresas tecnológicas más grandes del mundo, donde estas aportan las inversiones, pero también consiguen un cliente. A continuación, se presenta una descripción simplificada del ciclo de inversión en IA:
OpenAI forma alianzas con empresas de chips (Nvidia, Intel, AMD) y colabora con “hiperescaladores” que brindan capacidad de computación en la nube a gran escala (Microsoft, Oracle, Amazon, Google).
Los fabricantes de chips obtienen nuevos pedidos y visibilidad de la carga de trabajo de IA, mientras que los hiperescaladores ven una mayor demanda de la nube por parte de las cargas de trabajo de IA, mientras que OpenAI obtiene acceso preferencial a los chips y a la infraestructura computacional.
Los precios de las acciones de los fabricantes de chips y los hiperescaladores aumentan gracias al optimismo de los inversores, mientras que la valoración de OpenAI también aumenta, ya que se los considera el actor central dentro del ecosistema de IA.
OpenAI obtiene un acceso más fácil a la financiación y utiliza valoraciones más altas y entradas de capital para asegurar chips más exclusivos, expandir la capacitación relacionada con la IA y la capacidad de implementación de modelos, y entablar nuevas asociaciones con hiperescaladores y usuarios.
Repetir
Todo esto refuerza el crecimiento de la IA, y el aumento de las valoraciones alimenta el optimismo. Los inversores pujaron al alza por las acciones de…
Fabricantes de chips: en previsión de la continua demanda de IA
Hiperescaladores: anticipando las ganancias de la nube impulsadas por la IA
OpenAI: anticipándose al dominio de la plataforma
Todo esto mantiene la rueda en movimiento. Lo que se desprende del gráfico anterior es que el mercado alcista debe continuar para que siga funcionando. Si los precios de las acciones retroceden mucho y las valoraciones caen, eso pondrá arena en los engranajes del volante. Pero en este punto, la apuesta es que el uso de la IA se dispara y OpenAI puede empezar a generar importantes beneficios. Si eso no sucede, la financiación se detiene y la rueda deja de girar.
Por ahora, las grandes tecnológicas esperan seguir realizando inversiones relacionadas con la IA. Si analizamos el gasto de capital en IA de Microsoft, Amazon, Alphabet y Meta :
2024: 217 mil millones de dólares
Estimación para 2025: 338 mil millones de dólares
Estimación para 2026: 409 mil millones de dólares
Si bien estas empresas cuentan con abundante liquidez gracias a otras operaciones (como la nube y la venta de publicidad), algunas están empezando a recurrir a la deuda para financiar sus gastos. Bloomberg informó recientemente que Meta obtuvo 26 000 millones de dólares en financiación de entidades crediticias para financiar la construcción de un enorme centro de datos en Luisiana, que tendrá el tamaño de Manhattan. Este acuerdo es especialmente interesante porque mantiene la deuda fuera de los libros de Meta, liberando su balance para continuar realizando inversiones masivas en IA. A medida que nos acercamos a 2026, se espera que esta estructura se convierta en una forma más común de financiar centros de datos.
El hipervescalador se ubica en la parte superior e inicia la compilación.
Crean o se asocian en una empresa conjunta (JV)/vehículo de propósito especial (SPV).
La empresa conjunta/SPV obtiene capital de REIT/fondos de infraestructura (capital) y prestamistas de crédito privados (deuda).
La financiación fluye hacia los activos inmobiliarios y energéticos, de los cuales el hiperescalador luego arrienda capacidad, y los pagos fluyen de vuelta a los fondos y a los prestamistas.
El esquema a continuación muestra la estructura de capital, con flechas negras sólidas que indican el flujo de fondos hacia abajo (de REIT, crédito privado y gastos de capital de hiper escaladores) y flechas verdes discontinuas que muestran el flujo de efectivo hacia arriba a través de pagos de arrendamiento, intereses y retornos.
Como puede ver, los fondos (REIT, prestamistas privados) obtienen flujos de caja estables y contraídos, pero esto también significa que otro segmento del mercado está vinculado al ciclo de inercia de la IA (además de las empresas de energía y servicios públicos, así como las constructoras e industriales que facilitan el desarrollo). Esto también significa que, si el ciclo de inercia se detiene, estos fondos tienen un gran potencial de pérdidas, aunque el potencial de ganancias es limitado (solo se obtienen los ingresos del arrendamiento de activos). En cambio, con los hiperescaladores, el potencial de ganancias es ilimitado (en teoría), mientras que el potencial de pérdidas es limitado, ya que si la IA no funciona, pueden recurrir a la venta de anuncios y servicios en la nube.
Volviendo a la pregunta original, ¿podría continuar esto? Según lo que dicen las empresas y lo que están haciendo, tanto en materia de acuerdos como de financiación, parece que esto continuará durante un tiempo. Las grandes tecnológicas también tienen un bajo nivel de deuda actualmente, lo que significa que tienen mucho más margen para aumentar su apalancamiento. Estas empresas están ahora enfrascadas en una carrera armamentista: tienen que invertir a gran escala en capital de IA para mantenerse al día con sus competidores.
Si se fijan, no mencioné si la IA será una fuerza tecnológica masiva que se integrará en la vida cotidiana en algún momento en el futuro. Pero eso no viene al caso ahora mismo. Si sucede (y me inclino a pensar que sucederá), será dentro de años. Desde una perspectiva general del mercado de valores, lo que realmente importa es que un mayor gasto en inversión es una fuente de crecientes beneficios agregados. Además, tenemos un mayor gasto deficitario, lo cual también es positivo desde la perspectiva de los beneficios, así como recortes de tipos. Todo un viento de cola para el mercado, por ahora.