Comenzamos octubre con buen pie y lo cerramos aún con más fuerza, finalizando al alza con una mejor situación para los próximos meses. Gracias a la sacudida de mediados de mes que reajustó el sentimiento y el posicionamiento , las probabilidades de un sólido repunte a fin de año son ahora aún mayores.
¿El salvador en apuros? Podría ser Trump —aunque él también provocó la inestabilidad— o tal vez simplemente las grandes empresas estadounidenses, apareciendo justo a tiempo para desafiar la cautela del mercado.
Tras haber presentado más del 60% de los resultados de las empresas del S&P 500, esta temporada de ganancias se perfila como otra de sólido desempeño y sorpresas positivas. La fortaleza de las ganancias sigue desafiando la cautela del mercado, así que analicemos las cifras:
Hasta el momento, 318 empresas han presentado sus informes, y el 83% superó las estimaciones de ganancias, lo que representa una sorpresa positiva agregada del 5% e impulsa un crecimiento interanual de las ganancias del 11,1%.
Nada mal para una economía que, según todos, estaba «en desaceleración».
Al comienzo de la temporada, Wall Street esperaba un crecimiento de las ganancias del 7,9%, o alrededor de 67,7 dólares por acción para el S&P 500. Pero con las revisiones al alza, ahora parece que terminaremos más cerca de los 73 dólares.
Una vez más, el encantador de serpientes está haciendo de las suyas, igual que en el primer y segundo trimestre, cuando los analistas fueron demasiado pesimistas y acabaron intentando remontar.
Pero al parecer nada de eso importa. Mires donde mires, la gente pierde el sueño por las valoraciones, lo que, irónicamente, suele significar que aún no hemos llegado a la cima.
Para empezar, no solemos dar mucha importancia a las valoraciones. Nunca han sido muy útiles para predecir el momento oportuno, y seamos honestos: nadie ha obtenido jamás una ventaja simplemente dividiendo el precio entre las ganancias.
Sin embargo, quien compare las valoraciones actuales con las de la época de las puntocom basándose únicamente en el ratio precio/beneficio (P/E) no entiende lo esencial. Verá, incluso comparar los múltiplos actuales con sus promedios de los últimos diez años supone implícitamente que la estructura de beneficios y el perfil de riesgo del índice no han cambiado con el tiempo; pero es evidente que sí, sobre todo teniendo en cuenta la drástica transformación de la composición sectorial del S&P 500.
Para nosotros, todo se reduce a la rentabilidad. Por lo tanto, si comparas el múltiplo actual de 22,8x con el promedio de los últimos 10 años, también lo estás comparando con un período en el que los márgenes promediaban alrededor del 12,34%. Ahora mismo, están más cerca del 14,5%. Ese contexto es importante.
La cuestión es esta: una mayor rentabilidad exige una mayor prima de valoración.
Utilizando nuestro modelo ajustado por rentabilidad , el PER actual resulta ser de 17,75x, menos de una desviación estándar por encima de su promedio de 20 años de 16,2x, e incluso inferior al de julio, cuando el índice era aproximadamente un 5% más barato.
Sí… si esto es una burbuja, probablemente sea la burbuja más barata de la historia .
Pasando a otro tema, la reunión del FOMC de la semana pasada ofreció lo que todos esperaban: un recorte de 25 puntos básicos y el anuncio de que el ajuste cuantitativo finalizará el 1 de diciembre. Pero Powell sorprendió a todos al decir que un recorte en diciembre no es seguro, lo que redujo las probabilidades de otro recorte de tasas este año de aproximadamente el 90% al 66%.
Curiosamente, las expectativas de recorte de tipos para 2026 no variaron, probablemente porque se espera que Trump nombre al sucesor de Powell antes de fin de año, y es probable que esa persona mantenga una agenda moderada y favorable al crecimiento.
Desde nuestro punto de vista, el tono ligeramente agresivo de Powell está teniendo cierto efecto positivo, al enfriar un mercado que no ha dejado de subir desde el gran desplome del VIX el 17 de octubre.
Como muestra nuestro siguiente gráfico, el repunte de las últimas dos semanas se ha situado muy por encima de la trayectoria media alcista que ya seguía al desplome de la volatilidad.
Dicho esto, un poco de moderación en esta etapa probablemente sea algo bueno.
Pasamos del agotamiento de la volatilidad al agotamiento de los precios en apenas unos días, y la mayoría señala a las acciones de Mag 7 como la razón.
Sí, finalmente lograron un repunte tras un mes de cotización lateral, pero en realidad, es el sector tecnológico en su conjunto el que impulsa este movimiento. De hecho, las otras 65 empresas del sector tuvieron un desempeño incluso mejor que las siete principales.
Fíjese en nuestro siguiente gráfico: la parte izquierda muestra lo que suele destacar la prensa: solo siete acciones que impulsan el mercado. Pero la parte derecha revela la realidad: no se trata solo de siete. El sector tecnológico en general está superando las expectativas, incluso más que las siete principales.
Analizando la evolución de los precios la semana pasada, queda claro que todos los sectores, excepto el tecnológico, experimentaron una caída. Esto convierte el repunte del sector tecnológico a nuevos máximos históricos prácticamente en la única razón por la que el S&P 500 siguió subiendo hasta niveles de agotamiento, lo que también explica los comentarios sobre la debilidad de los indicadores internos intradía.
La cuestión es que el sector tecnológico representa ahora el 36% del S&P 500. Por lo tanto, cuando las grandes tecnológicas tienen su momento, es casi inevitable que el índice suba, incluso si hay menos acciones que impulsen el movimiento. Y cuando todo lo demás retrocede, como ocurre ahora, esto puede ocultar el verdadero desempeño del mercado en general.
La conclusión es: esta concentración sin precedentes seguirá generando estas extrañas discrepancias entre la rentabilidad y los indicadores internos. Y por muy interesantes que parezcan, estas divergencias a corto plazo ya no aportan mucha información; simplemente reflejan la composición actual del índice. En otras palabras, son indicadores coincidentes, no señales bajistas.
Para que se haga una idea de la amplitud del panorama, hemos resaltado en el siguiente gráfico todos los días con rentabilidades inusuales frente a la amplitud en lo que va de año.
Dicho esto, no queremos que un par de días “extraños” nos desvíen de la perspectiva general. Al fin y al cabo, la amplitud no se evalúa con un análisis puntual.
Aun así, la participación en el mercado —medida por la cantidad de acciones que cotizan por encima de su media móvil de 200 días— se ha reducido.
Pero quizás el hecho de que el promedio de las acciones del S&P 500 , del Nasdaq 100 e incluso del Russell 2000 se encuentren a menos del 3% de sus máximos históricos nos dice mucho más sobre la tendencia y, sin duda, confirma que la amplitud se mantiene.
¿Y entonces, en qué situación nos deja eso?
Como ya dijimos, el sector tecnológico tuvo su momento y llevó el índice a niveles máximos. Pero si observamos el resto de los sectores, aún están lejos de haber alcanzado su límite.
Por supuesto, eso no significa que el S&P 500 no esté sobrecomprado en este momento. Pero, como solemos decir, los mercados sobrecomprados pueden corregirse de dos maneras: a través del precio o con el tiempo.
Dada la naturaleza de este mercado alcista, seguiríamos apostando por la segunda opción; después de todo, las tendencias más fuertes suelen corregirse con el tiempo, no con el precio.
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