5 factores favorables para los mercados

Ya han transcurrido 43 días desde el cierre del gobierno y la resolución parece inminente. Sabemos que el cierre ha sido muy difícil para mucha gente, pero una pequeña forma en que nos ha afectado es que llevamos más de cinco semanas sin recibir datos económicos oficiales, incluyendo nóminas, gasto del consumidor, ingresos y datos de producción. Muchos de estos datos se utilizan para elaborar nuestro Índice Líder de la Economía Carson (LEI) para Estados Unidos, pero afortunadamente, solo representan aproximadamente la mitad de los datos. El resto son datos del mercado privado, por lo que aún podemos hacernos una idea bastante clara del estado de la economía (una ventaja de tener nuestro propio índice).

Nuestro indicador LEI de EE. UU., de elaboración propia, ha experimentado una leve recuperación desde mayo y actualmente indica que la economía crece cerca de su tendencia. Cabe destacar que incluso durante el peor momento de la recesión (abril-mayo), los niveles se situaron muy por encima de lo que normalmente asociamos con una recesión, e incluso por encima de los niveles que históricamente hemos observado antes de una recesión (como en 2000 o 2007). Como se puede apreciar a continuación, el nivel actual del LEI se encuentra en un terreno bastante sólido, lo cual es una buena noticia. Los niveles actuales son incluso mejores que los registrados a mediados de 2022, cuando los riesgos de recesión eran elevados, pero la economía nunca llegó a entrar en una recesión propiamente dicha. Esta fue una de las principales razones por las que no pronosticamos una recesión entre 2022 y 2024. Esto contrastó marcadamente con todos los pronósticos de recesión que se observaron en 2022 y 2023, incluyendo las señales de otros indicadores económicos líderes populares. También se puede observar que el LEI se deterioró drásticamente en 2018, en medio de la guerra comercial y el endurecimiento de la política monetaria de la Reserva Federal, pero la economía evitó una recesión en aquel entonces.

El LEI nos indica la situación actual. Pronóstico del futuro es otra cuestión, pero contamos con algunos factores favorables para la economía y los mercados.

Viento a favor n.º 1: Un repunte en la actividad global
La escasez de datos económicos ha centrado la atención en el panorama macroeconómico que se desprende de los resultados empresariales. Y las perspectivas son bastante positivas. Se prevé que las ganancias del S&P 500 crezcan más del 10% en el tercer trimestre (el cuarto trimestre consecutivo con un crecimiento de dos dígitos). El crecimiento de los ingresos se estima en torno al 8%, la tasa de crecimiento trimestral más alta en tres años (desde el tercer trimestre de 2022). Gran parte de este crecimiento se debe a la recuperación de los ingresos internacionales, lo cual es importante dado que aproximadamente el 40% de los ingresos del S&P 500 provienen del extranjero. Esto también corrobora una tendencia más amplia que observamos en nuestros indicadores LEI para el resto del mundo.

Los mercados desarrollados (excluyendo EE. UU.) están creciendo considerablemente por encima de la tendencia. Este crecimiento no se debe a un solo país: varios países de Europa (especialmente Alemania, España, Italia y los Países Bajos) también registran una actividad económica superior a la tendencia, al igual que Japón y Australia fuera de Europa. Cabe recordar que el crecimiento tendencial en estos países es inferior al registrado en EE. UU. durante los últimos 25 años. Sin embargo, existe un contexto de reflación fiscal global, sumado al impulso de los bancos centrales de los países desarrollados al recortar las tasas de interés. La actividad en los mercados emergentes también se está recuperando tras más de tres años por debajo de la tendencia. Esto se debe principalmente a la recuperación de la actividad en China, Taiwán y Corea del Sur. Probablemente, esto se deba a que lo peor del caos comercial ya ha pasado, y China, en particular, ha recibido un importante respiro. Es probable que el próximo año veamos un mayor gasto público en países como Alemania y China, lo cual sería positivo para estos países y sus regiones.

El repunte de la actividad económica mundial impulsa no solo a las empresas estadounidenses, sino también a la economía de Estados Unidos. Resulta difícil imaginar una desaceleración significativa (y mucho menos una recesión) en EE. UU. cuando el crecimiento en el resto del mundo se está recuperando. Contrariamente a la narrativa de la desglobalización, la globalización goza de buena salud, especialmente para las empresas estadounidenses, que se benefician de ella ahora, al igual que lo han hecho durante los últimos 25 años. El mensaje: En nuestra opinión, « No se opongan a una posible recuperación global ni a la capacidad de las empresas para beneficiarse de ella».

VIENTOS FAVORABLES (Y RIESGOS) DE LAS POLÍTICAS
Viento a favor n.° 2: Recortes de impuestos
¿Sabías que el Congreso aprobó este verano un enorme proyecto de ley fiscal financiado con déficit? La Gran Ley de Reducción de Impuestos (OBBB, por sus siglas en inglés) no ha acaparado mucha atención desde su aprobación, pero aumentará el déficit en aproximadamente 4 billones de dólares durante la próxima década, incluyendo los intereses (el costo ascenderá a 5,5 billones de dólares si las reducciones de impuestos se extienden más allá de 2028, lo cual es probable). Esto significa que el déficit se mantendrá en un asombroso 6-8% del PIB durante algunos años más. El gobierno estadounidense nunca ha registrado este nivel de déficit (como porcentaje del PIB) en medio de una expansión económica. Históricamente, el saldo presupuestario tiende a un superávit a medida que la expansión continúa, pero no ahora. Esto no es bueno para el balance del gobierno (más de la mitad del déficit corresponde a intereses), PERO la otra cara de la moneda es que los déficits se traducen en ganancias corporativas. Esto es positivo para los mercados a corto plazo, especialmente porque gran parte de las reducciones de impuestos se concentrarán en los primeros años. Los ingresos arancelarios compensarán parte de este déficit, pero no todo (suponiendo que los aranceles se mantengan).

Un impacto positivo inmediato de la reforma fiscal, tanto para la economía como para los mercados, es que muchas reducciones de impuestos se aplicaron retroactivamente a 2025. Esto incluye nuevas deducciones sobre propinas y para los ingresos de las personas mayores, así como deducciones mucho mayores para los impuestos estatales y locales (impuestos sobre la renta y sobre la propiedad). Esto significa que muchos hogares recibirán importantes devoluciones de impuestos en la primera mitad de 2026, lo que probablemente impulsará el consumo (y los mercados, si los hogares utilizan parte del dinero para comprar acciones).

El mensaje: En nuestra opinión, “ No hay que luchar contra una política fiscal laxa ” .

El riesgo aquí es obvio: que los hogares gasten todo ese dinero podría impulsar aún más la inflación desde niveles ya elevados, lo que crea un problema para la Reserva Federal.

Viento de cola n.° 3: Fin de la incertidumbre y el caos arancelarios
Desde al menos julio, hemos sostenido que la guerra comercial había terminado (aunque el mercado ya lo daba por hecho desde mayo). El nivel actual de aranceles es aproximadamente un 11% superior al de principios de año, pero gracias a las diversas soluciones alternativas y exenciones (especialmente para artículos cruciales para el desarrollo de la IA), la situación es mucho más favorable que el peor escenario previsto para el Día de la Liberación. Evidentemente, las empresas también han encontrado la manera de gestionar los aranceles, lo que explica el sólido crecimiento de sus beneficios. Además, el último acuerdo con China deja aún más atrás la guerra comercial. Esto implica mucha menos incertidumbre en 2026 (al menos hasta otoño de ese año, cuando deben renovarse los términos del acuerdo con China).

El presidente también ha tanteado la posibilidad de enviar reembolsos arancelarios a los hogares. Si bien necesitará la aprobación del Congreso, esto demuestra su intención. La Casa Blanca está muy atenta a los mercados y es probable que el gobierno intente mitigar la mayor volatilidad posible, sobre todo en un año electoral. El mensaje es claro: en nuestra opinión, « No se enfrenten a la Casa Blanca » .

El único inconveniente es que la Corte Suprema podría fallar en contra de una parte importante de los aranceles impuestos por la administración bajo la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA). El aspecto positivo evidente es que las empresas podrían solicitar reembolsos, fortaleciendo así sus balances y flujo de caja en 2026. Sin embargo, es probable que la administración utilice otras facultades arancelarias para reimponer los aranceles, especialmente a los principales socios comerciales, pero esto llevará tiempo; por lo tanto, la incertidumbre que generan los aranceles podría persistir para las empresas el próximo año.

Viento a favor n.° 4: Recortes de los tipos de interés
Existe cierta incertidumbre en torno a un recorte de tipos en diciembre, ya que Powell se negó a comprometerse con una bajada tras la reunión de la Reserva Federal en octubre. La Fed se encuentra entre la espada y la pared: mantener una inflación estable y lograr el máximo empleo. La inflación ronda actualmente el 3%, muy por encima del objetivo del 2% fijado por la Fed (como ha sucedido durante los últimos cuatro años y medio). Por otro lado, existe un riesgo elevado en el mercado laboral, con una débil contratación. En opinión de la Fed, los riesgos para ambos objetivos están equilibrados, lo que sugiere que los tipos de interés deberían ser «neutrales» (ni demasiado laxos ni demasiado acomodaticios), es decir, en torno al 3% según las propias proyecciones de la Fed. Actualmente, los tipos de interés se sitúan ligeramente por debajo del 4%, lo que significa que probablemente veremos más recortes que nos acerquen a ese 3%, ya sea a partir de diciembre o del próximo año. Y si no lo hace una Fed liderada por Powell, lo hará una nueva presidencia designada por el presidente Trump el próximo año (y que probablemente sea mucho más favorable a los recortes de tipos). Por eso los mercados están descontando una Reserva Federal más flexible durante los próximos uno o dos años, seguida de un endurecimiento gradual después de 2028, a medida que la Reserva Federal se centre de nuevo en la lucha contra la inflación.

Una Reserva Federal con una política monetaria expansiva que recorta los tipos de interés frente a una inflación elevada representa otro factor favorable a corto plazo para los mercados. La Fed ya ha recortado 0,5 puntos porcentuales en 2025, además del punto porcentual en 2024. Este recorte acumulado de 1,5 puntos porcentuales constituye el mayor ajuste de mitad de ciclo desde mediados de la década de 1980 (si bien tras subidas muy agresivas). Es probable que el impacto de los recientes recortes se refleje en la economía en 2026, beneficiando a los sectores cíclicos y sensibles a los tipos de interés. El mensaje: En nuestra opinión, « No se opongan a la Fed » .

El riesgo aquí es que la Reserva Federal se desvíe de la trayectoria prevista de recorte de tipos, tal vez porque el mercado laboral vuelva a cobrar impulso (lo cual no sería malo para la economía) o porque la inflación no muestre signos de remitir y aumente aún más en medio del gasto impulsado por la reducción de impuestos (lo cual es más preocupante).

VIENTOS DE FAVOR DEL MERCADO
Viento de cola n.° 5: Impulso
Se supone que el período de mayo a octubre es débil para los mercados, al menos en comparación con otros semestres. Como muestra Ryan en su tabla a continuación, los siguientes seis meses (noviembre a abril) son históricamente el período de seis meses más fuerte para los mercados.

Sin embargo, el S&P 500 acaba de experimentar un impresionante repunte del 22,8 % en los últimos seis meses (+23,6 % en términos de rentabilidad total). Cabría pensar que se trató simplemente de una recuperación tras el Día de la Liberación, pero no del todo. Si bien el mercado se recuperó de los mínimos posteriores al Día de la Liberación, la mayor parte de esta recuperación se produjo en abril: el índice S&P 500 había caído «solo» un 9 % desde su máximo de febrero a finales de abril, por lo que el repunte de mayo a octubre no fue simplemente una «recuperación de los mínimos». Analicé todas las rentabilidades históricas semestrales del S&P 500 desde 1950, y este reciente repunte del 22,8 % se sitúa entre el 4 % superior. De hecho, al observar las rentabilidades futuras medias tras repuntes semestrales de al menos el 20 %:

Pronóstico a 3 meses: +3,4% frente al 2,3% para todos los periodos (positivo el 75% de las veces).
Pronóstico a 6 meses: +4,8% frente al 4,6% para todos los periodos (positivo el 73% de las veces).
Perspectivas a 12 meses: +9,7% frente al 9,3% para todos los periodos (positivas el 79% de las veces).

Además, como señaló Ryan en una entrada reciente de su blog , 2025 probablemente se perfila como un año histórico para los mercados, cerrando con ganancias de dos dígitos tras haber caído más del 15% durante el año. Esto solo ha ocurrido tres veces en el pasado (1982, 2009 y 2020) y la rentabilidad promedio durante el año calendario siguiente fue del 19%.

El mensaje: En nuestra opinión, “ No luches contra el impulso ”, ya que el impulso genera más impulso.

En definitiva, 2026 se presenta prometedor para la economía y los mercados. Gran parte de la incertidumbre política podría haber quedado atrás y, de hecho, algunos obstáculos se han convertido en ventajas. En resumen:

No te opongas a una posible recuperación global (y a la capacidad de las empresas para beneficiarse de ella).
No luches contra una política fiscal laxa (y puede que haya más en un año electoral).
No luches contra la Casa Blanca (y su deseo de impulsar los mercados).
No luches contra la Reserva Federal (y su actual énfasis en apoyar el mercado laboral).
No luches contra la tendencia.

FUENTE : CARSON GROUP