Bueno, con esto concluimos 2025. Si bien el año trajo consigo volatilidad, narrativas cambiantes e incertidumbre política, los mercados demostraron una vez más su resiliencia. Tras los movimientos de los titulares, varios temas importantes moldearon los rendimientos, desde las señales de crecimiento inflacionario y la durabilidad de las ganancias hasta la divergencia global, la asignación de carteras de materias primas y el comportamiento de los inversores durante las caídas de precios.
Para cerrar el año, volví a pedir a los miembros del equipo de Carson Investment Research que eligieran un Gráfico del Año 2025. Juntos, estos gráficos cuentan la historia del año que pasó y dan una pista de lo que puede venir.
La expansión de los márgenes refleja la resiliencia de las empresas estadounidenses
Comencemos con el vicepresidente y estratega macroeconómico global, Sonu Varghese , quien analiza el mercado a fondo. Mientras algunos titulares se centran en la política y las guerras comerciales, Sonu señala que la verdadera historia fue la sorprendente durabilidad de la rentabilidad corporativa estadounidense.
De Sonu: “El S&P 500 ha ganado alrededor de un 19% este año, de los cuales 14,2 puntos porcentuales (“pp”) provinieron del crecimiento futuro de las ganancias, 3,6 pp de la expansión de múltiplos y 1,5 pp de los dividendos. Por lo tanto, aproximadamente tres cuartas partes de la rentabilidad fueron impulsadas por las expectativas de crecimiento de las ganancias, la mayor proporción desde 2021. Pero la clave es lo que impulsó el crecimiento de las ganancias. El crecimiento de las ganancias se puede dividir en dos partes: crecimiento de las ventas y expansión del margen. El crecimiento de las ventas contribuyó con 8,7 pp a la rentabilidad del índice, lo que no debería ser una gran sorpresa dado que el PIB nominal creció a un ritmo superior a la tendencia del 5-6% (con más de la mitad proveniente de la elevada inflación). Pero la expansión del margen contribuyó con unos significativos 5,5 pp, ya que las expectativas de margen futuro aumentaron del 13,7% a principios de 2025 al 14,4% a finales de año. Es por eso que este gráfico que muestra los márgenes es mi Gráfico del Año, ya que captura la dinámica de 2025 bastante bien.
En abril, en medio del caos arancelario, no era un hecho que los márgenes se expandirían. De hecho, la administración buscaba activamente reestructurar el régimen comercial global con fuertes aranceles, pero ese mismo régimen comercial que se estaba modificando es también la forma en que las empresas estadounidenses han generado ganancias y ampliado sus márgenes durante el último cuarto de siglo. Los márgenes se tambalearon hasta mayo, luego volvieron a aumentar, esencialmente capturando el llamado comercio TACO, ya que la administración redujo la mayoría de sus aranceles ante la resistencia de los mercados bursátiles y de bonos. Al mismo tiempo, los aranceles efectivos promedio se mantuvieron aproximadamente 10 puntos porcentuales por encima de los de enero, lo que incrementó el costo de hacer negocios. Sin embargo, las empresas lograron aumentar sus márgenes incluso ante esta situación al aumentar los precios, reducir los costos y ser más eficientes. Parte de la eficiencia provino de la reducción de la contratación, como el gráfico también refleja, en cierto modo, la debilidad del mercado laboral que hemos visto este año. Las empresas estadounidenses son quizás las más dinámicas, mejor administradas y adaptables que hemos visto en la historia, y lo que sucedió en 2025 subraya que las empresas pudieron aumentar las ganancias expandiendo los márgenes frente a enormes obstáculos políticos e incertidumbre económica”.
Cada año tiene días malos: no te asustes
A continuación, el estratega jefe de mercado, Ryan Detrick , nos recuerda que incluso en un año excepcional, el mercado siempre pondrá a prueba tu convicción. Su gráfico es una lección perfecta de por qué el pánico rara vez es una estrategia y por qué los mejores días suelen seguir a los peores.
De Ryan: “Es muy difícil elegir un solo gráfico para resumir el 2025, pero lo que más me llama la atención de este año es que tuvimos días históricamente malos en marzo y abril, pero las acciones se dispararon poco después. Algo que me gusta señalar es que cada año tiene su cuota de días malos y titulares alarmantes. 2025 no fue el primer año en la historia en evitar esta maldición, y 2026 probablemente tampoco lo será.
Inmediatamente después del Día de la Liberación, el S&P 500 cayó un 10,5% en dos días, una de las mayores caídas en dos días de la historia. Compartimos el gráfico a continuación muchas veces en aquel entonces, y advertimos que los peores y los mejores días tienden a agruparse, así que si vendes durante algunos días malos, probablemente te perderás los buenos que vienen. Pues bien, la historia se repitió, y poco después de la debilidad de principios de abril, vimos un repunte de casi el 10% el 9 de abril, y a partir de ahí todo empezó a ir viento en popa.
El presidente Eisenhower dijo que los planes eran inútiles, pero la planificación lo era todo. Planifiquen para los días malos y las grandes caídas diarias en 2026; así, cuando ocurran, estarán mejor preparados.
La caída del dólar impulsa el desempeño internacional
Durante años, el dólar estadounidense ha sido la única opción viable, a menudo actuando como un obstáculo para la diversificación global. El gestor de cartera Mike Lawrence destaca que 2025 fue el año en que finalmente se dio un giro radical, proporcionando un gran impulso a la renta variable internacional.
De Mike: “Los viajeros internacionales experimentados de Estados Unidos saben que un dólar más débil no es bueno para aventurarse fuera del país. Todo, desde el alojamiento hasta los souvenirs kitsch, se encarece repentinamente a medida que el poder adquisitivo del dólar estadounidense se debilita frente a una moneda extranjera.
Sin embargo, un área donde un dólar más débil puede ser positivo para los compradores estadounidenses es la renta variable internacional. Tras años de seguir a la zaga de las acciones estadounidenses, la renta variable internacional experimentó una fuerte recuperación en 2025, con el MSCI AC World (ex-EE. UU.) y el MSCI EM superando al S&P 500 por un amplio margen.
Si bien los factores favorables de la política regional, las atractivas valoraciones relativas y la búsqueda de diversificación por parte de los inversores más allá de las megacapitalizaciones estadounidenses «Magnificent 7» contribuyen a este rendimiento superior, el debilitamiento del dólar estadounidense este año fue un factor clave para la renta variable internacional. Esto se debe a que, en igualdad de condiciones, un dólar más débil aumenta el valor de su inversión extranjera en dólares estadounidenses.
Las razones detrás de la caída del dólar este año son diversas: entre ellas, los recortes de tipos de la Reserva Federal, la incertidumbre política en EE. UU. y los cambios en los flujos globales de capital. Queda por ver si estas tendencias continuarán en 2026, pero una asignación de activos más allá de las fronteras estadounidenses fue sin duda beneficiosa en 2025, incluso si ese llavero de la Torre Eiffel fuera más caro.
El oro y la plata se disparan en 2025
A continuación, el vicepresidente de Estrategia de Inversión e Investigación, Grant Engelbart . Si bien las acciones acapararon los titulares, Grant señala que 2025 también fue el año en que los «activos tangibles» volvieron a ser el tema de conversación. Su gráfico destaca el sorprendente resurgimiento de los metales preciosos, impulsado por una combinación clásica de oferta y demanda.
De Grant: “El precio del oro (y de su pariente más volátil, la plata) ha experimentado su mayor aumento este año desde 1979. Con cualquier materia prima, todo se reduce a principios básicos de economía: oferta y demanda. La plata y el oro son recursos finitos con una oferta limitada y pueden verse afectados por la producción minera mundial. El oro se considera generalmente un activo refugio y una cobertura contra riesgos como las fluctuaciones monetarias, la inestabilidad geopolítica y otras formas de volatilidad de los activos de riesgo, por no mencionar la demanda de compra tanto de los bancos centrales como de los consumidores. La plata se beneficia de una demanda de reserva de valor similar a la del oro, pero también tiene diversos usos industriales, como baterías, circuitos impresos y dispositivos médicos. Esta demanda generalizada y la oferta limitada han provocado un aumento de casi el 160 % en el precio de la plata en 2025, y más de la mitad de ese aumento se ha producido solo en los últimos meses”.
Fuentes: Carson Investment Research, Factset 30/12/2025
Los semiconductores se robarán el espectáculo en 2025
No podemos hablar de 2025 sin mencionar el motor de la economía moderna: la tecnología. Sin embargo, el gestor de cartera asociado Blake Anderson advierte que tratar la tecnología como un monolito es un error. Su gráfico destaca una enorme divergencia dentro del sector, lo que demuestra que no todas las historias de crecimiento fueron iguales este año.
De Blake: “El comercio tecnológico estuvo dominado por los semiconductores (nuevamente) en 2025. SMH (un ETF centrado en semiconductores) ha subido un 48% en lo que va de año, mientras que XLK (Sector tecnológico del S&P 500) ha subido un 25%, y IGV (un ETF centrado en software) ha subido un mísero 7,5% (todos los datos de FactSet al 29/12/2025).
El rendimiento superior de las acciones de semiconductores en 2025 se puede atribuir en gran medida a las estimaciones de ganancias por acción (BPA) del grupo, que aumentaron considerablemente, como se muestra a continuación. Las expectativas de los analistas sobre las ganancias de SMH para los próximos doce meses han aumentado un 45 % este año (en comparación con el aumento del 22 % de IGV). Desde finales de 2022, las expectativas de ganancias para SMH han aumentado un 142 %, mientras que las expectativas de ganancias para IGV han aumentado «solo» un 72 %, lo que nos recuerda que no todas las acciones tecnológicas se comportan igual.
¿Crecimiento por encima del valor? ¿Por qué es un fenómeno exclusivo de EE. UU.?
Partiendo del tema internacional, Michael Barczak, vicepresidente de Due Diligence de Inversiones, profundiza en el tipo de empresas que impulsaron la rentabilidad a nivel mundial. Su gráfico revela una marcada diferencia de estilo entre EE. UU. y el resto del mundo: mientras que los mercados estadounidenses siguen siendo los reyes indiscutibles del «crecimiento», los mercados internacionales se están consolidando en el «valor». Esta divergencia definió el rendimiento de los gestores en 2025.
De Michael: “Este ha sido mi gráfico favorito para analizar al intentar explicar por qué creo que el liderazgo del mercado en IA y tecnología que domina las noticias es un fenómeno estadounidense y no una tendencia global. Esto es especialmente útil al evaluar la atribución de los gestores activos, ya que el contexto del rendimiento de un mercado o índice, y cualquier exceso de rendimiento positivo o negativo que genere un gestor activo, está fuertemente influenciado por las diferencias en las posiciones. La economía estadounidense se ha visto cada vez más impulsada por modelos de negocio de alto margen y bajos en activos, centrados en propiedad intelectual, software, plataformas, datos y servicios, que naturalmente favorecen a los sectores orientados al crecimiento. Las economías desarrolladas no estadounidenses tienden a depender más de empresas intensivas en capital y basadas en el flujo de caja en industrias como la manufactura, la banca, la energía, la biofarmacéutica, los materiales y otros sectores orientados a la exportación que se alinean más estrechamente con un estilo orientado al valor. Existen numerosas dinámicas dentro de los mercados laborales y de capital que han llevado a esta divergencia en el éxito de las industrias en las distintas regiones. Esto ha hecho que evaluar el rendimiento de los gestores internacionales en 2025 sea mucho más interesante que evaluar el rendimiento de los gestores estadounidenses. En EE. UU., los excesos de rentabilidad sobre Los últimos 5 a 10 años se han reducido generalmente a «¿estaba sobreponderado la tecnología o este pequeño subconjunto de impulsores del mercado (FAANG, Mag 7, etc.)», mientras que los gestores internacionales han tenido fuentes diferentes y más diversificadas de rendimientos excedentes para capitalizar potencialmente, poniendo un mayor énfasis en la habilidad del gestor».
2025 contado por la curva de rendimiento
Finalmente, Barry Gilbert, vicepresidente y estratega de asignación de activos, concluye con un análisis de la señal del mercado de bonos. Para Barry, la historia económica de 2025 se refleja mejor en la vuelta a la normalidad de la curva de rendimiento, mientras la Fed lidiaba con su doble mandato.
De Barry: “Gran parte de la historia de 2025 se refleja en la curva de rendimiento, mientras la Reserva Federal lidiaba con su doble mandato de inflación baja y estable y pleno empleo. Por eso la elijo como mi Gráfico del Año. Antes de analizar la curva, cabe destacar que, con la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro a mediano plazo, ha sido un buen año para los bonos. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cerró 2024 en el 4,58 % y se situaba en el 4,12 % el lunes. La caída de los rendimientos añadió cierta apreciación a los precios, además de los atractivos cupones de los bonos (en comparación con gran parte de los últimos 15 años), lo que le dio al Índice Bloomberg US Aggregate Bond una saludable rentabilidad del 7,5 % en lo que va de año hasta el lunes. Observando cómo ha cambiado la curva:
Los recortes de tipos de la Fed contribuyeron a la baja del rendimiento a 10 años este año. El rendimiento a tres meses cayó 0,69 puntos porcentuales con el recorte de tipos de la Fed, frente a una caída del 0,46% anual para el bono a 10 años, una relación bastante normal. Sin embargo, cabe destacar que la mayor parte de la caída del rendimiento a 10 años se produjo a mediados de año, cuando los tipos aún no se habían recortado (e incluso con un plazo de seis meses, no se había descontado mucho para 2025). Aun así, la curva sugería que la política monetaria era restrictiva y que los tipos tendrían que bajar eventualmente.
Al mismo tiempo, la curva de la parte más larga se mantuvo bien anclada en el primer semestre, a pesar de las caídas en algunos rendimientos a corto y medio plazo. Esto sugiere que la incertidumbre inflacionaria seguía presente, incluso considerando cierto riesgo para el crecimiento.
Una vez que se recortaron los tipos, los rendimientos a corto plazo disminuyeron, pero los rendimientos a 10 años no se movieron mucho más. La Fed intentaba recuperar el terreno perdido, ya que algunos de los riesgos económicos previstos se desvanecían. Los rendimientos a largo plazo no se sumaron a la tendencia y se mantuvieron firmemente anclados.
Y eso nos lleva al día de hoy. La curva de rendimiento nos cuenta la historia del año, pero también insinúa lo que podríamos ver en el futuro. Como expresó mi colega Sonu Varghese en un blog reciente que analizaba el informe del PIB del tercer trimestre: «El panorama general apunta a un crecimiento inflacionario, y eso no es necesariamente malo para las acciones». Creemos que esa es la historia que la curva de rendimiento también nos cuenta en este momento.
Aquí lo tienen. Una visión integral del 2025 desde la perspectiva de nuestro equipo de investigación. Desde el aumento de los márgenes y los metales preciosos hasta el resurgimiento de la renta variable internacional, los datos reflejan una historia de resiliencia. Ya estamos en la cuenta regresiva para la publicación de nuestro Panorama 2026 , donde convertiremos estas lecciones en una hoja de ruta para el próximo año.
¡Feliz año nuevo!
CARSON GROUP