No hay duda de que este mercado alcista de tres años se ha centrado íntegramente en la tecnología.
Desde que el S&P 500 tocó fondo el 12 de octubre de 2022 —hace 39 meses—, solo los servicios de tecnología y comunicación han superado al mercado. El resto ha tenido un rendimiento inferior.
Ahora bien, lo interesante es que durante los últimos 18 meses ( casi la mitad de este período alcista impulsado por la IA) , la tecnología en realidad ha quedado rezagada respecto del resto del mercado.
No por mucho, pero lo suficiente como para importar, especialmente cuando se considera que esto sucede durante un mercado alcista.
Al ampliar, se puede observar un claro cambio en las operaciones de IA en torno al momento en que Powell se opuso a nuevos recortes de tasas. Al mismo tiempo, el mercado comenzó a expandirse, lo que contribuyó a mantener el S&P 500.
Si bien parece que el índice no ha avanzado mucho últimamente, han sucedido muchas cosas bajo el capó, la mayor parte de ellas una rotación bastante agresiva fuera del sector tecnológico.
En otras palabras, la reciente debilidad de Tech explica en gran medida por qué ha tenido un rendimiento inferior al del resto del mercado durante los últimos 18 meses.
En realidad, esto ha jugado a nuestro favor, ya que durante los últimos cuatro meses hemos estado diciendo que hay que mirar más allá de los sospechosos habituales.
No es sólo que el mercado se esté ampliando, sino que ciertos grupos de acciones están mostrando una verdadera fortaleza relativa frente al S&P 500.
Nuestra estrategia preferida para operar en este ámbito ha sido a través de las empresas de pequeña capitalización, y recientemente hemos redoblado nuestra apuesta por esta visión. Sin embargo, en términos generales, prevemos un buen rendimiento para las acciones promedio en 2026, especialmente en sectores cíclicos como el financiero, el industrial y el de consumo discrecional.
Junto con las empresas de pequeña capitalización, estas son las áreas donde se espera que el crecimiento de las ganancias se acelere significativamente este año. Además, la Reserva Federal parece dispuesta a seguir recortando las tasas.
¿Por qué importa esto? La historia demuestra que, cuando la Fed recorta, el S&P 500, con ponderación igual, tiende a superar al índice ponderado por capitalización. Esto crea un panorama bastante alcista para el mercado en general.
Nuestro siguiente gráfico lo deja claro: desde 2010, siempre que la Fed recortó las tasas durante el año anterior, el índice de ponderación equitativa tuvo un rendimiento superior al del año siguiente. Cuando subieron las tasas, tuvo un rendimiento inferior.
Actualmente, la Fed ya ha recortado 75 puntos básicos en los últimos 12 meses. Si llegamos a 125-150 para el verano, las probabilidades seguirán favoreciendo al mercado en general.
Los mercados esperan otros 50 puntos básicos de recortes de tasas para septiembre, con aproximadamente un 20% de posibilidades de al menos 75. Eso podría llevar la flexibilización total de la Fed en 12 meses a 125-150 puntos básicos.
Si bien esa sigue siendo nuestra visión general para 2026, no podemos ignorarla cuando el péndulo se inclina demasiado en una dirección.
Como vimos antes, el sector tecnológico ha caído más del 6% desde el 29 de octubre, mientras que el resto del mercado —el S&P 500, excluyendo el sector tecnológico— ha ganado más del 5%. Esto supone una enorme variación de casi 12 puntos porcentuales en tan solo 50 días de negociación.
Poniéndolo en perspectiva, no hay nada peor que esto.
Los rendimientos relativos a 50 días están casi 3 desviaciones estándar por debajo del promedio de 20 años. Normalmente, el sector tecnológico supera al resto del mercado en aproximadamente 1,6 puntos porcentuales a lo largo de 50 días.
Básicamente, el resto del mercado suele ir a la zaga, no al revés. Por lo tanto, este marcado bajo rendimiento nos indica que, en términos relativos, está bastante sobrevendido.
Cuando la línea está por encima del 0%, el sector tecnológico supera al resto del mercado. Por debajo del 0%, se queda atrás. Actualmente, se encuentra en el percentil más bajo (0%), lo que podría indicar un rebote relativo.
Como ya dijimos, la tecnología también ha quedado rezagada respecto al mercado en general durante los últimos 18 meses. Sin embargo, en un período típico de 18 meses, suele superar en alrededor del 12 %.
En este momento, los rendimientos relativos están justo por debajo de cero, situándose en el percentil 30 y cerca de una desviación estándar por debajo de la media de largo plazo.
No está excesivamente sobrevendido, pero aun así es digno de mención, especialmente en un mercado alcista.
Afortunadamente, la reciente caída del sector tecnológico tiene un lado positivo: parece bastante barato.
Con las ganancias futuras todavía en aumento, la caída del precio del 6% en tecnología en realidad se ha traducido en una contracción de casi el 18% en los múltiplos P/E futuros.
Actualmente, el sector cotiza a aproximadamente 26 veces las ganancias de los próximos 12 meses, en línea con su promedio de 5 años. Sin embargo, los márgenes de beneficio en los últimos cinco años promediaron el 25,8 %, pero hoy se acercan al 31 %.
Para nosotros, esto realmente resalta lo poco exigente que es la tecnología en este momento, especialmente considerando que estamos en medio de la mayor revolución tecnológica en décadas.
Si bien la valoración obviamente no es una herramienta para medir el tiempo de las decisiones tácticas, sigue siendo un viento de cola para las acciones tecnológicas en este caso.
Al final del día, lo que realmente señalará una nueva ola de impulso en tecnología después de tres meses de operaciones laterales es el panorama técnico.
Ahora mismo, se está formando un triángulo simétrico claro, y se está estrechando. En otras palabras, pronto se producirá una gran ruptura, en una u otra dirección.
Teniendo en cuenta el panorama de sobreventa relativa que acabamos de analizar, y el hecho de que el precio se mantiene por encima de todos los VWAP anclados clave, apostaríamos a que este patrón simplemente se resuelve en la dirección de la tendencia subyacente: al alza.
Entonces, ¿dónde nos deja esto?
Todavía creemos que la mayoría de las acciones están preparadas para tener un buen desempeño en 2026, pero siempre que el péndulo oscila demasiado en una dirección, generalmente se produce un retroceso.
Para nosotros, la limpieza del comercio de IA desde octubre prepara el escenario para un rebote táctico:
La tecnología está significativamente sobrevendida en relación con el resto del mercado
Las instituciones han estado comprando de todo, excepto tecnología.
Los inversores ya han comprado protección a la baja en nombres tecnológicos
Y las valoraciones tecnológicas pueden expandirse a medida que las ganancias siguen aumentando.
Dicho esto, tendríamos cuidado de no ser demasiado ligeros con Tech, ya que las probabilidades de un rebote táctico son bastante altas.
Además, no olvidemos algo: la tecnología sigue impulsando este mercado alcista. Es lo que ha impulsado las ganancias, lo que ha elevado los márgenes y, en última instancia, lo que ha permitido que el S&P 500 cotice a múltiplos elevados.