Vale, ya se han introducido los aranceles, pero ahora nos encontramos con la gran pregunta para las políticas, la economía y, obviamente, los mercados. A continuación, Carson Investment Research responde a diez preguntas clave.
Uno: ¿Qué aranceles entraron en vigor?
A las 12:01 am del 4 de marzo , entraron en vigor nuevos aranceles para Canadá, México y China. Entre ellos se incluyen:
Aranceles del 25% sobre todos los productos canadienses, con excepción de las importaciones de energía canadienses (que estarán sujetas a un arancel del 10%)
Aranceles del 25% para todos los productos mexicanos
Aranceles del 10% sobre todos los productos chinos, que se sumarán a los aranceles del 10% que entraron en vigor hace un mes.
Las órdenes arancelarias eximen a los bienes “de minimis” (bienes/paquetes con un valor inferior a $800), ya que Estados Unidos no tiene sistemas establecidos para procesarlos. Esta excepción no se aplicó originalmente a la ronda inicial de aranceles del 10 % sobre los bienes chinos, pero las aduanas estadounidenses y el Servicio Postal de Estados Unidos tuvieron dificultades para implementarlas en los paquetes pequeños, y la exención fue restablecida. Tenga en cuenta que esta es una de las formas en que muchos bienes chinos que ingresan a Estados Unidos han evitado los aranceles (desde 2018).
Estos aranceles son un gran problema: Canadá, México y China representan alrededor del 43% de las importaciones de bienes de Estados Unidos y el 41% de sus exportaciones.
Los aranceles aplicados a China son el doble de los que se impusieron durante el primer mandato del presidente Trump. Los nuevos aranceles elevarán la tasa arancelaria efectiva promedio que Estados Unidos impone a las importaciones de aproximadamente el 2% a cerca del 10%, algo que no hemos visto desde los años 30 y 40. Estados Unidos está poniendo una vez más un bloqueo económico autoimpuesto a su alrededor.
Dos: ¿Habrá más aranceles y otros países tomarán represalias?
Respuesta corta: sí (a ambas preguntas). El presidente Trump tiene muchas más cosas planeadas. Entre ellas, aranceles basados en la seguridad nacional sobre el acero, el aluminio e incluso la madera y las importaciones agrícolas (Estados Unidos importa 200.000 millones de dólares en productos alimenticios). Además, aranceles recíprocos sobre todos los países, que serían iguales a los aranceles que otros países imponen a los productos estadounidenses. Va a pasar un tiempo antes de que varias de estas medidas se implementen. Por ejemplo, los aranceles recíprocos van a ser muy difíciles de manejar e implementar para las agencias estadounidenses (pensemos en cuántos socios comerciales tiene Estados Unidos, y todos ellos pueden imponer diferentes tasas para diferentes productos).
Las medidas de represalia ya están en marcha. Canadá impuso aranceles del 25% a 20.500 millones de dólares en productos estadounidenses, pero aún no ha especificado los productos. Planean ampliar esa lista a 85.000 millones de dólares en productos en las próximas semanas. México tiene previsto responder este fin de semana. China fue mucho más rápida y anunció aranceles de represalia minutos después de que se impusieran los últimos aranceles de Trump. Entre otras medidas, están imponiendo amplios aranceles a los alimentos importados de Estados Unidos, lo que está destinado a afectar a la industria agrícola estadounidense orientada a la exportación. Los agricultores estadounidenses probablemente se enfrentarán a la peor parte de una guerra comercial prolongada. En 2018, la administración Trump otorgó subsidios para mitigar el impacto, pero puede que no sea tan fácil esta vez con el déficit ya alto.
A continuación se muestra un gráfico útil de Bloomberg que muestra la lista de aranceles y posibles acciones de represalia.
Tres: ¿No se suponía que las amenazas arancelarias eran una “estratagema de negociación”?
Esa era la expectativa, pero ahora tenemos aranceles. La Casa Blanca ha dicho que Canadá, México y China deben hacer mucho más para detener el flujo de drogas ilícitas hacia Estados Unidos. Canadá y México prometieron actuar y por eso los aranceles se pospusieron un mes. Pero Trump claramente cree que sus esfuerzos están retrasados y no quería esperar más (o tal vez correr el riesgo de que lo vean como un mentiroso). Al mismo tiempo, no está claro qué métricas cuantificables exactas deben cumplir estos países. Trump también está descontento con los desequilibrios comerciales: una creencia que tiene desde hace mucho tiempo es que estos países se están aprovechando de los estadounidenses al vendernos una gran cantidad de productos.
Todo esto puede resolverse en negociaciones futuras, aunque corregir los desequilibrios comerciales va a ser complicado. Por ejemplo, una vez que se excluye el petróleo, Estados Unidos en realidad exporta más bienes a Canadá de los que importa. Cabe señalar que Estados Unidos es el mayor productor de energía del mundo, pero necesita “crudo pesado” canadiense para sus refinerías (diferente del “crudo ligero y dulce” que se produce en Estados Unidos, en su mayoría). Es difícil ver cómo Canadá reequilibrará su comercio con Estados Unidos. También es poco probable que China adopte medidas concretas para reducir su dependencia de la manufactura y las exportaciones. De hecho, imponer aranceles a México pero no a los países del sudeste asiático beneficia a China, ya que muchas empresas chinas envían sus exportaciones a través del sudeste asiático.
De todos modos, por ahora, todo son acciones y no muchas palabras. La guerra comercial está aquí y puede durar un tiempo. Incluso si logramos una reducción de los aranceles, la amenaza se cierne sobre la economía global.
Cuatro: ¿Subirán los precios debido a los aranceles?
En igualdad de condiciones, sí, los precios subirán, pero esto variará mucho en función de varios factores, incluidos los aranceles de represalia y los movimientos cambiarios. La Casa Blanca espera que el dólar se aprecie, aliviando parte de la presión de los precios más altos. Sin embargo, un dólar más fuerte es un arma de doble filo, como escribimos en nuestro Panorama 2025. Sí, abarata las importaciones (quizás compensando parte del impacto de los aranceles más altos), pero también encarece las exportaciones estadounidenses (además de enfrentar aranceles de represalia) y eso perjudica a los productores estadounidenses. El índice del dólar subió alrededor de un 10% desde fines de septiembre pasado hasta mediados de enero. Pero el dólar ha retrocedido alrededor de un 4% desde entonces y está cerca de donde estaba el día de las elecciones, lo que anula la expectativa de que el impacto de los nuevos aranceles en los precios se verá mitigado por una apreciación del dólar.
El impacto en los precios también variará según el tipo de producto. El Budget Lab estima que habrá mayores aumentos de precios en artículos como computadoras y productos electrónicos (+10,6%), ropa (+7,5%), automóviles (+6,1%), productos frescos como frutas y verduras (+2,9%) y productos de madera (+2,9%). Esto explica los mayores precios de importación, así como los efectos de sustitución (si los estadounidenses cambian a productos más caros fabricados en Estados Unidos).
Las empresas también pueden optar por asumir mayores costos de insumos en lugar de trasladarlos al consumidor final, aunque esto implicará una reducción de los márgenes. Esto es lo que sucedió en 2018-2019, pero durante el reciente episodio de alta inflación (en 2021-2022), las empresas trasladaron los costos y los márgenes incluso se expandieron. Por lo tanto, es posible que estemos en un régimen en el que las empresas crean que realmente pueden trasladar los costos a los consumidores sin afectar la demanda de sus productos (o sus márgenes).
Hay que tener en cuenta que un aumento de precios único no implica que la inflación vaya a aumentar. Una inflación más alta significaría que los precios seguirían aumentando mes tras mes y, a menos que los aranceles sigan aumentando, es poco probable que eso ocurra. Esto no quiere decir que incluso un aumento de precios único no vaya a perjudicar a los consumidores y a las empresas. Piénselo como un aumento único del impuesto a las ventas.
Cinco: ¿Reducirá la Reserva Federal las tasas de interés para aliviar el dolor causado por los aranceles?
Es poco probable. La Reserva Federal (Fed) ha suspendido por ahora los recortes de tipos, y es probable que la incertidumbre sobre los aranceles la mantenga en pausa durante más tiempo. El presidente de la Reserva Federal, Powell, ha destacado en repetidas ocasiones la incertidumbre en torno a la política arancelaria como una de las razones de la pausa. Querrán ver qué aranceles se están aplicando, los bienes a los que se aplican, la duración de los aranceles y, en última instancia, modelar el impacto (o incluso verlo en los datos).
Al mismo tiempo, la Reserva Federal recortó las tasas en 2019 cuando pensó que las tasas elevadas estaban dañando el crecimiento económico. Las tasas están claramente elevadas ahora (incluso Powell ha reconocido que son «significativamente restrictivas») y eso está perjudicando áreas cíclicas de la economía como la vivienda. Los últimos datos de manufactura indican que los precios de las materias primas están aumentando y las empresas están preocupadas por la volatilidad y la incertidumbre debido a los aranceles.
Todo esto significa que la Fed podría actuar antes si se observa que la economía se tambalea, con la tasa de desempleo comenzando a aumentar muy por encima de su tasa actual de 4,0. Todavía esperamos que la Fed recorte 2 o 3 veces en 2025, pero probablemente en el segundo semestre si no hay deterioro en el mercado laboral y continúa la desinflación. Los mercados actualmente están descontando una tasa de fondos federales del 3,66% para fines de 2025, lo que implica cerca de 3 recortes de tasas antes de fin de año, aunque el primero no se espera antes de junio. Hace un mes, los mercados estaban descontando solo un recorte; ha habido un gran cambio desde entonces, ya que los datos económicos han sido más débiles. Mientras tanto, los miembros de la Fed esperan recortar las tasas dos veces en 2025.
Como hemos señalado desde hace algún tiempo, la inflación ya no es un problema y las tasas elevadas están afectando a sectores clave de la economía. Por lo tanto, la Reserva Federal probablemente debería recortar las tasas más pronto que tarde, en lugar de esperar a que haya peores datos. Los recortes de tasas de la Reserva Federal provocados por malas noticias, como una tasa de desempleo más alta, no es lo que uno quiere esperar. Tendemos a creer que las malas noticias son malas noticias y que una vez que la tasa de desempleo comienza a subir, es probable que siga subiendo. No existen las “recesiones leves” ni las “pequeñas perturbaciones”. Es una locura esperar que ocurran, creyendo que se puede revertir la situación cuando suceden.
Seis: ¿Veremos estanflación como resultado de los aranceles?
Un colega mío señaló que Google Trends ha mostrado un aumento en las búsquedas de la palabra “estanflación”. La estanflación es un entorno económico en el que hay 1) alto desempleo y 2) alta inflación. No tenemos ninguna de estas dos cosas en este momento. La probabilidad de estanflación es realmente baja.
La tasa de desempleo se encuentra actualmente en el 4%, cerca de mínimos históricos. Los indicadores del mercado laboral sugieren que los despidos siguen siendo bajos, a pesar de los recortes anunciados en los puestos de trabajo del gobierno federal.
En cuanto a la inflación, es probable que los aranceles aumenten los precios en un solo cambio, pero es poco probable que se produzca una inflación sostenida. Para que esto ocurra, uno de los primeros aspectos que hay que tener en cuenta son los precios del petróleo. La última vez que tuvimos estanflación fue en la década de 1970, y los picos de inflación de 1973-1974 y 1979-1980 estuvieron acompañados de shocks energéticos. Incluso más recientemente, en 2022, el gran aumento de la inflación se produjo en medio de un aumento de los precios de la energía que se disparó tras la invasión rusa de Ucrania en febrero de 2022. En este momento, los precios del petróleo están tendiendo en la dirección opuesta, especialmente tras las recientes noticias de que la OPEP (+Rusia) va a aumentar la producción. Los precios del crudo WTI están cerca del extremo inferior del rango que hemos visto en los últimos dos años y medio.
Los mercados tampoco esperan una estanflación. Si así fuera, veríamos un aumento de los tipos de interés oficiales previstos por la Reserva Federal, en un intento de combatir la inflación más alta. En cambio, han estado bajando en medio de expectativas de un crecimiento más débil de lo esperado (como escribí en la pregunta nº 5).
Siete: ¿Habrá una recesión (deflacionaria)?
Una pregunta más pertinente que la de si tendremos estanflación es si, en este momento, no creemos que vayamos a ver una recesión deflacionaria, es decir, una en la que la tasa de desempleo se dispare y el consumo se desacelere mucho (lo que lleve a precios más bajos).
El consumo se desaceleró mucho en enero, pero es probable que esto se deba a los incendios en California y a un clima inusualmente frío en el sur. Esperamos un repunte en febrero y marzo. De hecho, vimos que las ventas de automóviles en febrero aumentaron un 1,8% hasta los 16 millones de vehículos (tasa anualizada ajustada estacionalmente), más que en cualquier otro momento entre junio de 2021 y septiembre de 2024.
El crecimiento de los ingresos sigue siendo sólido y sigue siendo más rápido que la inflación. En los últimos tres meses, la remuneración de los empleados (entre todos los trabajadores de la economía) aumentó a un ritmo anualizado del 5,7%, incluso cuando la inflación general (medida según la métrica de inflación de los gastos de consumo personal preferida por la Fed) aumentó un 2,9%. El ingreso disponible aumentó aún más, un 6,7%, aunque eso se debió al efecto puntual de que los beneficios de la Seguridad Social se ajustaran al alza en un 2,8% por la inflación.
En resumen, los ingresos ajustados por inflación siguen aumentando y eso debería respaldar el consumo. Por supuesto, como señalé antes, las áreas cíclicas de la economía están en dificultades, y esa podría ser la diferencia entre un crecimiento del PIB del 2,5-3% y un crecimiento del PIB del 1,5-2%.
En definitiva, el mercado laboral es clave porque de ahí proviene el crecimiento de los ingresos (incluidos los aumentos de empleo, el crecimiento de los salarios y las horas trabajadas). En este momento, se encuentra en una situación bastante saludable, aunque la contratación se ha desacelerado mucho. Es un buen mercado laboral si ya tienes un trabajo, pero es difícil si estás desempleado y buscas trabajo. La buena noticia es que la Reserva Federal está sesgada hacia la reducción de las tasas en lugar de hacia el aumento de las mismas (a pesar de los aranceles). Parece que están dispuestos a intervenir para proteger el mercado laboral si se produce algún deterioro, y eso es muy positivo.
Ocho: ¿Se derrumbarán los mercados?
Creemos que el mercado alcista aún es joven y que aún le queda mucho camino por recorrer. Sin embargo, podríamos ver una volatilidad significativa, algo que esperábamos cuando escribimos nuestras perspectivas para 2025 hace más de tres meses. El S&P 500 ha bajado un 6,0 % desde el pico del 19 de febrero, lo que preocupa bastante a muchos inversores, pero la volatilidad es el precio que pagamos por invertir. Así es, incluso algunos de los mejores años registrados han vivido momentos aterradores, por lo que 2025 no será tan diferente de cualquier otro año de la historia.
Centrándonos específicamente en los últimos dos años, las acciones ganaron más del 20% en ambas ocasiones, pero no fue fácil. ¿Recuerdas marzo de 2023 y la crisis de los bancos regionales? El S&P 500 tuvo una corrección leve del 7,8% en ese momento y luego una corrección del 10% hasta finales de octubre, pero aun así logró recuperarse y ganar más del 20%. Luego, el año pasado, volvimos a ver correcciones leves en dos ocasiones distintas, siendo la más importante la leve corrección del 8,5% en agosto de 2024 durante el drama de la desinversión del carry trade del yen. Una vez más, las acciones ganaron más del 20% durante el año.
Si analizamos los datos con más detenimiento, el año promedio ha visto históricamente más de siete caídas diferentes del 3%, más de tres correcciones leves separadas del 5% y una corrección del 10% una vez al año. Si analizamos más detenidamente, vemos que un mercado bajista ocurre aproximadamente una vez cada tres años y medio. La conclusión es que los titulares pueden ser aterradores y la incertidumbre es rampante, pero todos los años hay titulares aterradores y volatilidad, lo que debería ayudar a poner las preocupaciones por los aranceles en perspectiva.
Mientras evitemos una recesión que afecte las perspectivas de ganancias, deberíamos poder evitar un mercado bajista sostenido. Y nuestro escenario base sigue siendo que no habrá recesión.
Nueve: ¿Podrán los mercados recuperarse tras la debilidad de principios de año?
Hemos visto debilidad al comienzo de este año, y el S&P 500 ha perdido todas sus ganancias desde el día de las elecciones (del 5 de noviembre al 4 de marzo de 2025). La historia ha sido peor para los sectores más cíclicos del mercado, como las acciones de pequeña capitalización. El índice S&P 500 ha subido solo un 0,4% desde el día de las elecciones, mientras que el índice Russell 2000 de pequeña capitalización ha bajado un 7,6%.
Aunque este débil comienzo de 2025 no ha sido divertido, en realidad no es una gran sorpresa. Los años posteriores a las elecciones tienden a ser bastante débiles al principio, con un rendimiento anual negativo a principios de marzo como es habitual. ¿Le suena familiar? Sin mencionar que descubrimos que los primeros meses después de un año con una ganancia del 20% también fueron históricamente inestables y débiles. La buena noticia es que después de estas caídas de principios de año, hemos visto que el resto del año ha mejorado y esperamos que eso vuelva a suceder.
Diez: ¿Ha cambiado nuestra perspectiva?
Tal vez la pregunta más importante. Titulamos nuestras perspectivas para 2025 “Animal Spirits” (Espíritus animales). Como escribimos allí, elegimos el título más por la posibilidad de un aumento de los espíritus animales que por la convicción de que sucedería. Con todos los datos que han llegado en los últimos dos meses, junto con el hecho de que ahora se han implementado aranceles significativos (a niveles sin precedentes desde el final de la Segunda Guerra Mundial), la posibilidad de un aumento de los espíritus animales probablemente penda de un hilo. Esperábamos que los aranceles fueran una amenaza importante, junto con un dólar más fuerte. Pero también hubo oportunidades, incluidos posibles recortes de tasas por parte de la Reserva Federal y una política fiscal favorable del Congreso. El problema es que la secuencia ha ido en la dirección incorrecta: las amenazas ya se están manifestando incluso cuando las oportunidades potenciales se están posponiendo a la segunda mitad del año.
La respuesta corta a la pregunta sobre nuestras perspectivas es no, no han cambiado en un sentido amplio. No esperamos una recesión, y todavía esperamos que las acciones suban en 2025. Pero estas cosas no son binarias, y hay una variedad de resultados posibles. Los riesgos han aumentado y estamos en el negocio de gestionar el riesgo dentro de las carteras que administramos. Las perspectivas de política son turbias, con la Reserva Federal en pausa al menos hasta el verano y la amenaza de aranceles frenando el espíritu animal por ahora. El Congreso aún no ha comenzado a avanzar realmente en la legislación de política fiscal, pero los primeros indicios sugieren que algunas políticas preferidas, como ningún impuesto a las propinas, ningún impuesto a los ingresos de la seguridad social y una tasa impositiva corporativa más baja, pueden no llegar a implementarse.
En definitiva, lo que importa es cómo nuestras opiniones y cualquier cambio se traducen en acciones de cartera. A continuación, se indican algunas de las acciones que hemos llevado a cabo durante el último mes en nuestras carteras tácticas:
Mantuvimos nuestra sobreponderación en acciones (dada nuestra perspectiva aún positiva), pero redujimos el tamaño de la sobreponderación por primera vez en más de dos años
Exposición reducida a áreas del mercado que tienden a exhibir más volatilidad, incluidas las acciones de pequeña y mediana capitalización.
Mayor exposición a acciones más defensivas y de baja volatilidad en los EE. UU., acompañada de asignaciones a acciones que muestran impulso (incluidas las financieras)
Aumento de las asignaciones tanto a bonos del Tesoro, en particular a valores protegidos contra la inflación, como a valores a ultracorto plazo.
Mantuvimos la asignación a futuros gestionados para protegernos contra shocks inflacionarios inesperados y al oro (que hemos mantenido durante casi dos años como cobertura ante una crisis).
Nuestra perspectiva a largo plazo no ha cambiado y no hemos realizado cambios significativos en nuestras carteras estratégicas. En términos generales, seguimos sobreponderando la renta variable y subponderando la renta fija.
Continuamos monitoreando de cerca los datos macroeconómicos y evaluamos tanto las oportunidades como las amenazas desde el punto de vista de las políticas. Si los hechos cambian, actualizaremos nuestras opiniones (y carteras).
INFORMACION REPOSTEADA Y TRADUCIDA DE LA FUENTE: CARSON GROUP
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