James Bullard, presidente y director ejecutivo, Banco de la Reserva Federal de San Luis
Introducción
El coronavirus tiene el potencial de crear resultados de salud catastróficos en los EE . UU. 2 Para mitigar esto, los funcionarios de salud pública han recomendado una variedad de políticas de distanciamiento social para frenar la propagación del virus. Además, la interacción social ha disminuido drásticamente debido al retiro voluntario de las personas, las políticas corporativas de trabajo desde el hogar y las restricciones gubernamentales.
Estas acciones y políticas han tenido el efecto de diseñar un cierre controlado , parcial y temporal de ciertos sectores de la economía estadounidense. La capacidad productiva de la economía de los Estados Unidos es fundamentalmente fuerte y resistente; sin embargo, este “estrangulamiento” organizado cambia radicalmente la forma en que debemos pensar y evaluar la salud de la economía de los Estados Unidos en el corto plazo. 3 La economía de los Estados Unidos, por diseño, se comportará de manera muy diferente de lo que se supone convencionalmente en tiempos ordinarios, de manera tan diferente que el análisis del ciclo económico ordinario será ineficaz y dejará de tener sentido. Los objetivos de la política macroeconómica deberán ser muy diferentes, de alguna manera lo contrario de lo que normalmente intentaríamos lograr.
Un período nacional de ajuste pandémico
Comienzo recomendando que el Presidente y el Congreso declaren un “Período Nacional de Ajuste de Pandemia” (NPAP), proporcionando un punto focal natural para las expectativas de los encargados de formular políticas y los estadounidenses en general con respecto a lo que está sucediendo. El NPAP inicialmente se extendería desde ahora hasta el final del segundo trimestre de 2020, y sería lo suficientemente flexible como para acortarse o extenderse según sea necesario dependiendo de cómo progrese el virus. Las políticas especiales estarían vigentes mientras dure el NPAP, y las fechas en que estas políticas especiales expirarían podrían estar vinculadas a la fecha de finalización del NPAP.
Hay tres objetivos generales que deben lograrse durante el NPAP.
1. Reducción considerable de la actividad económica
El primer objetivo durante el NPAP es reducir intencionalmente (¡reducir!) La actividad económica para cumplir con los objetivos de salud pública. La producción se llevará a cabo solo si (1) el bien o servicio se considera “esencial”, o (2) el bien o servicio se puede producir de una manera que no corra el riesgo de transmisión del virus. Si la producción se reduce de esta manera, esto se considerará un éxito durante el NPAP.
Mi estimación inicial aproximada del nivel del PIB real de los Estados Unidos (y, por lo tanto, del ingreso nacional) que cumple con este objetivo de salud pública es de hasta el 50% de la producción normal. En otras palabras, necesitamos acelerar la economía de los Estados Unidos para producir a la mitad de su ritmo normal. 4 4
Sería inapropiado caracterizar ese resultado como una recesión porque se realiza intencionalmente para cumplir con los objetivos de salud pública. En particular, es inapropiado argumentar a favor de un “estímulo económico” con la intención de aumentar la producción o crear una nueva demanda en esta situación, ya que eso funcionaría con propósitos cruzados con el objetivo de reducir el nivel de actividad económica para satisfacer la salud pública objetivos Un mejor concepto es que debemos esforzarnos por “mantener a todos completos” durante el NPAP, como se describe con más detalle a continuación. 5 5
Un cuarto normal de producción de bienes y servicios en los Estados Unidos recientemente, en números muy redondos, es de aproximadamente $ 5 billones. Producir solo la mitad significaría que el ingreso nacional se reducirá a alrededor de $ 2.5 billones durante el segundo trimestre de 2020 cuando el NPAP esté en vigencia. Esta es una caída trimestral del 50%, muy por fuera de la experiencia histórica en los EE. UU.
Este resultado es esperado y temporal y simplemente refleja la gran inversión en salud pública que se realizará en los EE. UU. Este cambio de magnitud es algo de esperar y prepararse, lo que refuerza el punto de que el seguimiento del ciclo económico estándar tiene poca utilidad en término cercano. 6 Los datos durante el NPAP provendrán de una situación especial.
2. Mantener los hogares y las empresas enteras
El segundo objetivo de los formuladores de políticas es prevenir la destrucción de los medios de vida y las empresas durante el NPAP. Este cierre parcial organizado y planificado claramente tendrá efectos muy desiguales entre los hogares y las empresas durante el NPAP. Algunos tipos de negocios están cerrados por completo, mientras que otros tipos continúan operando.
Por el lado de los ingresos del hogar, el objetivo es mantener a los hogares completos. Ya tenemos programas de mantenimiento de ingresos del gobierno, conocidos popularmente como seguro de desempleo (UI). Recomiendo usar estos programas ampliamente y cambiar la etiqueta de estos programas a “seguro pandémico” (PI) durante el NPAP para reflejar más adecuadamente lo que está sucediendo. El uso intensivo de esta instalación por parte de las personas, en la medida en que ayuda a mantener los ingresos de los trabajadores despedidos, debe usarse como una medida del éxito de la política durante el segundo cuarto. El uso intensivo significaría que el gobierno está haciendo las transferencias adecuadas a aquellos que han sido interrumpidos por los objetivos de salud del país. Para ayudar a lograr esto, las tasas de reemplazo de beneficios podrían incrementarse sustancialmente de la tasa promedio actual en los Estados Unidos de aproximadamente 45% a un valor cercano o igual al 100%.
Además, cada estado tiene un sistema de interfaz de usuario bien establecido con reglas ya establecidas. Se hará hincapié en estos sistemas ya que el número de reclamos realizados en las próximas semanas puede no tener precedentes; No obstante, esta instalación es mucho mejor que la alternativa de intentar establecer un nuevo sistema sobre la marcha.
Mi estimación inicial del nivel de seguro pandémico que puede ser apropiado durante el período NPAP es del 30%. 7 Es decir, hasta el 30% de la fuerza laboral podría estar utilizando este programa como parte de una respuesta política óptima a la pandemia.
La reducción parcial intencional en la producción significa que el capital también estará desempleado durante el NPAP. Conceptualmente, las fábricas cerrarán por un período de tiempo y luego volverán a abrir una vez que la pandemia haya pasado con la capital intacta. La política nacional, por lo tanto, debe hacer que los propietarios del capital sean íntegros durante este período. La mayoría de las propuestas en esta área bajo consideración en el Congreso otorgan préstamos a empresas, grandes y pequeñas, para ayudar a las empresas hasta que puedan comenzar nuevamente después del NPAP.
3. Pagando por la respuesta pandémica
El tercer objetivo es pagar la respuesta a la pandemia. Si el ingreso nacional cae en un 50% durante el NPAP, los hogares no podrán mantener su estilo de vida normal. En otras palabras, es probable que el consumo sea mucho más bajo de lo normal para la mayoría de los hogares durante el NPAP. La mayor parte de esta reducción vendrá como resultado de los objetivos de salud en sí mismos: muchas vías para el consumo ordinario simplemente se cerrarán, y además se les pide a las personas que permanezcan en sus hogares. En gran medida, el ingreso nacional disminuirá, pero el consumo nacional disminuirá junto con el ingreso nacional. Esta es la naturaleza de “agacharse”. 8 El gobierno federal ciertamente está pidiendo préstamos, pero la mayor parte de esto está orientado a mantener el funcionamiento del mercado y extender los préstamos a las empresas para ayudarlos hasta que la producción a toda velocidad pueda reanudarse nuevamente.
Resumen
Del mismo modo que los datos macroeconómicos entrantes deben interpretarse a la luz de la naturaleza sin precedentes de la respuesta de la política de salud pública al COVID-19, también las políticas macroeconómicas deben entenderse y llevarse a cabo. Por ejemplo, la frase “estímulo” puede no ser completamente apropiada ahora: muchas personas pueden no querer volar por precaución o no pueden cenar debido a un decreto legal. El objetivo de la política macroeconómica, en esta etapa, no es “estimularlos” para que hagan estas cosas. Más bien, en esta etapa, la política macroeconómica podría describirse mejor como mantenimiento y apoyo, más una cuestión de seguro que de estímulo. Por ejemplo, los beneficios de desempleo mejorados ayudan a mantener los ingresos de los trabajadores despedidos temporalmente debido a un cambio en la demanda en el sector donde habían estado empleados.
Mirando hacia el futuro, el 1 de julio puede proporcionar un importante punto de control. En ese momento, existe una posibilidad razonable de que se reduzcan las necesidades de salud pública, lo que permite a las autoridades de salud aliviar la disminución de la actividad económica de los Estados Unidos. A partir de hoy, la situación sigue siendo fluida, y las opiniones expresadas aquí podrían cambiar fácilmente con los eventos en los próximos días y semanas.
____________________
Notas y referencias
1 Las opiniones expresadas son mías y no reflejan necesariamente las opiniones del Comité Federal de Mercado Abierto.
2 Tomo como punto de partida para mi análisis Ferguson et al. “Impacto de las intervenciones no farmacéuticas (NPI) para reducir la mortalidad por COVID-19 y la demanda de atención médica”. Imperial College, COVID-19 Report 9, 16 de marzo de 2020.
3 Recomiendo la siguiente analogía: suponga que conduce su automóvil por la autopista a 70 mph, pero luego se encuentra con una zona de construcción. Debe reducir la velocidad en la zona de construcción, quizás de manera bastante significativa, avanzar a través de la zona de construcción y luego reanudar su velocidad anterior. No hay nada de malo en su automóvil, pero debe reducir la velocidad.
4 Tengo la intención de actualizar este valor en el futuro a medida que se aclare qué partes de la economía realmente cierran y qué partes no.
5 La política macroeconómica debe buscar alinear los incentivos de los hogares y las empresas con los objetivos nacionales de salud, no trabajar en contra de esos objetivos.
6 Por ejemplo, los economistas a menudo traducen las tasas de crecimiento trimestrales en variables, como el PIB o el consumo, en tasas anuales al multiplicar (aproximadamente) por cuatro. En el entorno actual, se podría ver un cambio trimestral en una variable del 50%. Anualizado, esto se llamaría una “disminución del 200%”. La anualización tiene poco uso en el entorno actual.
7 Tengo la intención de refinar esta estimación en el futuro en base a los acontecimientos de la pandemia.
8 Esto también puede ser visto como lo que los macroeconomistas llaman “producción doméstica”, es decir, el movimiento de producción desde el sector del mercado, donde se cuenta en el PIB, hacia el sector doméstico, donde no se cuenta en el PIB. Ejemplos famosos y familiares de servicios que se mueven de un lado a otro entre sectores son las comidas, que a veces se comen fuera del hogar y otras veces se producen en el hogar, así como el cuidado de niños, que a veces se brinda en el hogar y otras en un entorno de mercado.