El dólar ha estado en alza desde fines de septiembre, y especialmente después de las elecciones. Se tomó un respiro durante la semana de Acción de Gracias, pero volvió a subir en las últimas dos semanas. El dólar ahora ha subido más del 6% desde fines de septiembre (hasta el 12 de diciembre ) . Justo antes del receso por Acción de Gracias, escribí un artículo sobre por qué el dólar estaba subiendo y los riesgos que plantea un dólar fuerte, incluidos los vientos en contra para la industria manufacturera estadounidense, las ganancias de las empresas estadounidenses y los inversores de acciones internacionales (en términos de dólares). Mirando el gráfico a continuación, el dólar está claramente elevado en relación con la última década (cuando el dólar ya se había fortalecido en relación con mediados de la década de 2000 y principios de la de 2010).
Un factor importante que influye en el dólar son las tasas de crecimiento relativas entre Estados Unidos y el resto del mundo, y los datos económicos de Estados Unidos han sido sólidos en los últimos meses. Las expectativas de un mayor crecimiento económico en Estados Unidos significan que es probable que las tasas de interés se mantengan altas, y que la Reserva Federal mantenga las tasas de política monetaria más altas en relación con otros países. Eso significa que es probable que los diferenciales de tasas de interés sean altos, lo que impulsará el dólar al alza.
Por lo tanto, las perspectivas para el dólar realmente dependen de cómo usted cree que le irá a la economía estadounidense en relación con todas las demás.
Las perspectivas de crecimiento global excluyendo EE.UU. son muy diferentes a las de 2017
El dólar se desplomó alrededor de un 14% entre 2017 y febrero de 2018, el primer año de Trump en el cargo. Pero en ese entonces, la economía mundial se estaba recuperando. Europa mostraba signos de crecimiento después de varios años sumida en crisis de deuda, y China estaba reestimulando su economía después de la debilidad de 2015-2016. Cabe señalar que esto también ayudó a que las acciones internacionales tuvieran un mejor desempeño que las acciones estadounidenses en 2017 (hasta febrero de 2018). Como he señalado anteriormente, los rendimientos de los mercados emergentes (ME) se ven favorecidos por un dólar más débil incluso en términos de moneda local. Esto se debe a que muchas empresas de ME toman préstamos en dólares estadounidenses, por lo que un dólar más débil beneficia a sus balances.
La situación es muy diferente ahora. La industria manufacturera mundial está en crisis a medida que nos acercamos a 2025. Los problemas del PMI manufacturero de EE. UU. son bien conocidos, pero la única ventaja para este país es que la industria manufacturera no es una parte importante de la economía. Por lo tanto, una desaceleración de la industria manufacturera, o incluso una contracción, no es suficiente para empujar a la economía a una recesión. Sin embargo, eso no es así fuera de EE. UU., especialmente en países como Alemania y Corea del Sur. En noviembre, 13 de los 18 principales países del mundo tenían PMI manufactureros por debajo de 50, lo que indica que sus respectivos sectores manufactureros se están contrayendo, incluidos potencias como Alemania, Francia, Japón e incluso México. La India es una notable excepción, con un PMI manufacturero de 56,5, pero la India no es conocida por su destreza manufacturera.
¿Cuál es el problema con Alemania? (Pista: es China)
Como habrás notado arriba, el PMI de Alemania de 43,0 es uno de los peores de todos. La producción industrial en Alemania se ha derrumbado por completo. Ha bajado un 2,7% en lo que va de año (hasta octubre) y un enorme 15% desde finales de 2018. Hay que tener en cuenta que el 40% de la economía alemana depende de las exportaciones (y, por tanto, de la industria manufacturera), frente a solo el 7% de Estados Unidos (en exportaciones de bienes). La gran noticia es realmente el colapso de la producción automovilística alemana. Alemania solía producir una media de 5,6 millones de vehículos al año entre 2014 y 2018. Esa cifra se desplomó a finales de 2018 y durante la pandemia. A pesar de una recuperación en 2023, la producción se ha estancado ahora en alrededor de 4,2 millones de vehículos, un enorme 25% por debajo de la media de 2014-2018.
Una de las razones principales de ello es la toma de control de la fabricación mundial de automóviles por parte de China. Brad Setser (economista del Consejo de Relaciones Exteriores) escribió recientemente sobre cómo China se convirtió en el mayor exportador de automóviles del mundo, con 6 millones de automóviles exportados en 2024. Hace cinco años, esa cifra era inferior a 1 millón. China está ahora en camino de exportar más de 5 millones de vehículos en términos “netos” en 2024 (exportaciones menos importaciones). ¡En 2020, era un importador neto de vehículos!
China tiene ahora una enorme capacidad para producir automóviles: más de 40 millones de vehículos con motor de combustión interna al año y unos 20 millones de vehículos eléctricos para finales de 2024. Esto significa que China tiene la asombrosa capacidad de abastecer a más de la mitad del mercado mundial de automóviles. A nivel mundial, se venden unos 90 millones de automóviles al año.
Por supuesto, como señala Setser, China no tiene ni de lejos este nivel de demanda interna. El mercado interno es de unos 25 millones de coches, y no está creciendo. Curiosamente, las ventas nacionales de vehículos eléctricos están aumentando rápidamente (se espera que superen los 15 millones el próximo año). Y, como resultado, la capacidad de vehículos con motor de combustión interna está orientada a las exportaciones, especialmente a Europa y otros mercados emergentes (Estados Unidos y la India son excepciones notables debido a los aranceles impuestos a los vehículos chinos). Y el enorme exceso de capacidad de China es una revolución para la industria manufacturera y automotriz mundial. China también ha añadido capacidad de astilleros para las exportaciones.
Todo esto se ha logrado gracias a los enormes subsidios del Estado chino, incluso para fabricantes de productos derivados, como las industrias de baterías y químicas (además de acero barato). Esto dio a las empresas automovilísticas chinas una gran ventaja sobre las empresas occidentales que no se benefician de los subsidios. Estos subsidios también se destinan a la construcción de robots industriales. Una historia interesante es que Volkswagen aparentemente utiliza solo un robot alemán en su última fábrica china. Los otros 1.074 robots se fabricaron en Shanghái. Debo señalar que China reparte subsidios a montones, pero la competencia por ellos es feroz. China tiene alrededor de 100 empresas de vehículos eléctricos diferentes. Pero una verdadera economía de mercado no podría sustentarlas a todas. Es la generosa financiación gubernamental la que proporciona un apoyo crucial a todas ellas, lo que les permite crecer.
¿Qué tiene que ver esto con el dólar? Bueno, si la industria manufacturera mundial sigue estancada debido al exceso de capacidad china, junto con los continuos subsidios para el sector industrial chino, las economías que dependen de la industria manufacturera en particular seguirán teniendo dificultades. Esto significa que es probable que los bancos centrales mundiales bajen las tasas más rápidamente que los EE. UU., lo que ejercerá una presión alcista sobre el dólar.
La disfunción política global es otro factor
Además de la desaceleración del crecimiento en el extranjero, las crisis globales implican que hay aún más factores favorables potenciales para el dólar. Están los acontecimientos en Medio Oriente (Siria), pero lo que sucedió en Corea del Sur y Francia es quizás más relevante.
El presidente de Corea del Sur impuso la ley marcial la semana pasada, para luego levantarla unas horas después. Pero eso ha sumido al país en el caos político. El gobierno de Francia, dirigido por Michel Barnier, se derrumbó la semana pasada, cuando los partidos de izquierda y extrema derecha votaron a favor de una moción de censura. Su principal queja era un proyecto de presupuesto que buscaba controlar el déficit, con recortes de gastos y aumentos de impuestos.
El tema común fue que estos acontecimientos se produjeron en medio de disfunciones políticas, tanto en Corea del Sur como en Francia. Pero el problema es que las disfunciones políticas en estos países (e incluso en Alemania) no son un escenario para que el crecimiento económico se recupere. De hecho, en Europa, las normas de la UE significan que podríamos incluso ver la camisa de fuerza de la austeridad gubernamental impuesta a los presupuestos, que no es lo que se necesita en medio de perspectivas de desaceleración del crecimiento. Esto podría resultar en más agitación política a medida que los gobiernos de izquierda o de derecha ganen poder.
Hay que tener en cuenta que todo esto ocurre mientras la economía estadounidense sigue siendo sólida y es probable que reciba apoyo de la política fiscal durante los próximos dos años. Una vez más, se trata de un escenario en el que el dólar se fortalece.
¿Pero qué es exactamente lo que quiere Trump?
El presidente electo Trump claramente quiere revivir la industria manufacturera estadounidense y una vía para lograrlo es un dólar más débil . Ha dicho que Estados Unidos tiene un “gran problema monetario”, lo que refleja lo que se vio en el primer gráfico de este artículo: el dólar está cerca de su nivel más fuerte en mucho tiempo. De hecho, en términos reales, el dólar ha estado más fuerte que ahora en solo cuatro meses desde el Acuerdo del Plaza de 1985. Fue entonces cuando las principales naciones se reunieron y acordaron devaluar el dólar. Un detalle interesante: Trump compró el hotel Plaza, donde se firmó el acuerdo, en 1988 (lo vendió con pérdidas en 1995).
Sin embargo, las políticas propuestas conducen inadvertidamente a un dólar más fuerte. En mi blog anterior, señalé cómo los aranceles previstos se están viendo adelantados por un fortalecimiento del dólar. Las políticas para impulsar el crecimiento de Estados Unidos (incluso mientras otros países atraviesan dificultades) son otro factor favorable para el dólar.
Trump también quiere proteger el estatus de moneda de reserva del dólar, e incluso amenaza con imponer aranceles a los países BRICS si abandonan el dólar. Por un lado, los extranjeros no comercian en dólares por caridad, sino porque venden muchas cosas a los estadounidenses y reciben dólares a cambio, que utilizan para comprar activos estadounidenses. En cierto sentido, no tienen otra opción, dadas sus propias políticas de superávits comerciales. Si Estados Unidos quiere reactivar la industria nacional y reducir el enorme déficit comercial (impulsando las exportaciones), eso implica que el resto del mundo recibirá menos dólares netos, ya que utilizará los dólares que reciba por vendernos bienes para comprar productos manufacturados estadounidenses. En realidad, no se puede tener ambas cosas a la vez. En última instancia, la administración tendrá que elegir en qué dirección ir, y esa es realmente la cuestión para 2025. Y eso potencialmente tendrá grandes implicaciones para el dólar, y probablemente también para otros activos vinculados al dólar.
traducido y reposteado de la página de Carsongroup
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