Se esperaba que el informe de nóminas de agosto fuera flojo, y fue aún peor. En resumen, el mercado laboral está en problemas, pero eso consolida las expectativas de un recorte de tasas en septiembre.
La economía creó solo 22.000 empleos en agosto, pero tómelo con mucha cautela: la cifra se revisará significativamente (aunque es difícil predecir en qué dirección). Las estimaciones revisadas para junio y julio ofrecen cifras algo más fiables, y las noticias no fueron buenas.
Las nóminas de julio se revisaron al alza en 6.000: de +73.000 a +79.000
Las nóminas de junio se revisaron a la baja en 27.000: de +14.000 a -13.000
Cualquier mes con un crecimiento negativo de la nómina debería ser una señal de alerta. Históricamente, esto solo ocurre cerca de recesiones. Pero incluso si se toma el promedio de tres meses, son solo 29.000. Para ponerlo en perspectiva, el promedio de tres meses fue de 111.000 en marzo y de 209.000 en diciembre de 2024. Hemos visto una desaceleración muy pronunciada en los últimos meses, y no debería ser una gran sorpresa dado el caos arancelario de abril y mayo.
Ahora bien, es probable que la economía no necesite crear tantos empleos como el año pasado para mantenerse al día con el crecimiento poblacional, dado que la inmigración se ha estancado. Pero no cabe duda de que la contratación es realmente débil, lo que está impulsando la tasa de desempleo al alza. La tasa de desempleo alcanzó el 4,32 % en agosto, un mínimo histórico, pero va en la dirección equivocada y acaba de alcanzar su nivel más alto desde octubre de 2021. El único punto positivo del informe de nóminas es que la ratio empleo-población en edad productiva (que, en cierto modo, controla el envejecimiento de la población y las definiciones de fuerza laboral) repuntó hasta el 80,7 %. Esta cifra es superior a la registrada en cualquier momento de los ciclos de expansión de las décadas de 2000 y 2010. El hecho de que esta cifra se mantenga estable indica que la debilidad del mercado laboral podría concentrarse entre los jóvenes y los mayores, y normalmente los jóvenes empiezan a ver problemas antes que el resto.
Aún peor bajo el capó
De mayo a agosto, la economía creó 107.000 empleos (la fase posterior al Día de la Liberación). Pero, fíjense en esto: el sector sanitario creó 249.000 empleos. Sin eso, la economía habría perdido 142.000 empleos en los últimos cuatro meses. La debilidad se observa en todas las áreas cíclicas:
Los servicios profesionales y empresariales perdieron 74.000 empleos
El sector manufacturero perdió 42.000 empleos
El comercio mayorista perdió 31.000 empleos
La construcción, que había sido un punto brillante hace unos meses, perdió 8.000 puestos de trabajo.
El sector público también perdió 50.000 empleos durante este período, pero es innegable que existe una verdadera debilidad en el sector privado. Los aranceles han tenido un impacto negativo, razón por la cual las áreas cíclicas están en dificultades. Ya existía cierta debilidad incluso antes de mayo: el sector manufacturero había perdido 84.000 empleos en los doce meses hasta abril de 2025, probablemente debido a las elevadas tasas de interés. Sin embargo, hemos presenciado un colapso en los últimos meses.
¿Qué sigue? Se esperan recortes de tasas.
El débil informe de empleo consolida un recorte de tasas en septiembre e incluso aumenta la probabilidad de un recorte mayor de 0,50 puntos porcentuales (aunque esto parece improbable). En cierto modo, la situación del verano evoca lo que vimos hace un año, cuando la debilidad del mercado laboral provocó un importante recorte de 0,50 puntos porcentuales por parte de la Reserva Federal (Fed) en su reunión de septiembre de 2024, seguido de dos recortes más de 0,25 puntos porcentuales en noviembre y diciembre del año pasado. Sin embargo, existen dos diferencias cruciales:
La tasa de política monetaria era mucho más restrictiva hace un año, en el 5,4% frente al 4,4% actual.
La inflación estaba bajando, mientras que ahora va en la dirección equivocada (y se mantiene muy por encima del objetivo de la Fed)
He escrito mucho sobre inflación últimamente , y Ryan y yo también lo discutimos en nuestro episodio más reciente de Facts vs Feelings . Así que no insistiré en el punto más allá de decir que la Fed tiene un problema de inflación. Sería una cosa si todo el calor viniera de los bienes duraderos, ya que se podría argumentar que es «transitorio». Pero también hay calor en los servicios y es más difícil descartarlo como relacionado con los aranceles. Tenga en cuenta que el Jefe del Consejo de Asesores Económicos del Presidente (y el candidato del Presidente para ocupar el puesto vacante en la junta de gobernadores de la Fed), Stephen Miran, ha argumentado que los aranceles no son la causa del calor inflacionario , en cuyo caso la Fed tendría un problema aún mayor, ya que sería más difícil descartarlo como transitorio y «puntual».
Lo interesante es que los inversores no solo están descontando un recorte de tipos en septiembre, sino que los mercados prevén tres recortes en 2025 (por un total de 0,75 puntos porcentuales) y varios más en 2026, lo que elevaría el tipo de interés oficial de la Fed del 4,4 % al 2,8 % para finales de 2026. Esto supera con creces lo que se descontaría si simplemente se esperara un recorte de «seguro» de la Fed (para proteger el mercado laboral). Parece que los mercados esperan que el presidente Trump consiga que sus asesores se unan a la Fed el año que viene, y que estos impulsen los recortes de tipos como él desea. Y, como señalé anteriormente, esto ocurre a pesar de que la inflación se mantiene por encima del objetivo de la Fed y avanza en la dirección equivocada.
¿Las malas noticias son buenas noticias?
Existe la tentación de considerar las próximas bajadas de tipos como «buenas noticias»; después de todo, unas tasas más bajas deberían impulsar las áreas cíclicas, en particular la vivienda. Pero siempre soy cauteloso al tomar las malas noticias como buenas. Si el mercado laboral es débil, el crecimiento del ingreso agregado (de todos los trabajadores de la economía) será débil. Menos ingresos significa menos gasto. Y eso perjudicará las ganancias. Por lo tanto, las malas noticias en la economía real, si continúan, también serán malas noticias para el mercado.
En este momento, el crecimiento del ingreso agregado es sorprendentemente débil, con un ritmo anual de tan solo el 2,4 % en los últimos tres meses. Esto se debe a la fuerte contracción del crecimiento de la nómina, el bajo crecimiento salarial y la disminución de las horas trabajadas.
Sería cauteloso al tratar las malas noticias como buenas. Las malas noticias son malas noticias, especialmente cuando se trata de recortes de tasas impulsados por la debilidad del mercado laboral. Sí, los consumidores pueden endeudarse para financiar el consumo si los tipos son más bajos, pero no si les preocupa su trabajo (o si no tienen uno). Comparemos esto con los recortes de tasas que se producen en un contexto de mercado laboral sólido y crecimiento de la productividad, que reducirían la inflación. Eso sería una muy buena noticia (similar a mediados de los 90), pero no es lo que tenemos ahora.
La pregunta abierta ahora mismo es si unas tasas de interés más bajas pueden evitar la desaceleración de los mercados laborales o si es demasiado tarde. Otras señales, ya sean datos económicos (como el gasto) o datos relacionados con el mercado (como los diferenciales de crédito), no apuntan a una recesión, ni siquiera cerca de ella. Además, todo el gasto relacionado con la IA está frenando el crecimiento del PIB. Normalmente, este tipo de crecimiento de la inversión impulsaría el empleo, pero las inversiones relacionadas con la IA no lo hacen, al menos no en la medida que vimos en anteriores auges impulsados por la inversión (como en la década de 1990). Además, si los recortes de tasas terminan impulsando la actividad cíclica, también podríamos tener un problema de inflación mayor, dado que la inflación ya es elevada.
Todo esto para decir que este es un entorno muy diferente al que hemos enfrentado en cualquier momento de las últimas décadas, por lo que prestaremos mucha atención a los datos y escribiremos sobre ellos.
FUENTE: CARSON GROUP