Alcistas si, pero con los ojos bien abiertos

El año 2025 ya es oficialmente cosa del pasado, y no solo fue un buen año en cuanto a rentabilidad, sino que también fue un año bastante agitado.

No fuimos optimistas por puro optimismo. Los datos respaldaron esa visión, y esperamos que nuestra investigación les haya ayudado a anticiparse al mercado y a obtener rentabilidades sólidas.

Con el inicio del nuevo año, nuestra perspectiva no ha cambiado mucho. La economía estadounidense se encamina hacia 2026 con un crecimiento resiliente, impulsores de beneficios más amplios y un contexto político que sigue siendo favorable para los activos de riesgo. Esto incluye una flexibilización significativa, déficits procíclicos y una administración que presta mucha atención a los mercados.

Además, la inflación se mantiene estable. Prevemos que el IPC se mantenga a la baja este año, ya que los principales impulsores de la inflación (salarios, vivienda y energía) no apuntan al alza.

Si sumamos todo esto, obtenemos una configuración en la que la Fed puede recortar, pero no necesita hacerlo, mientras que los rendimientos reales se mantienen estables. En otras palabras, es una configuración ideal.

Al mismo tiempo, no nos tranquilicemos demasiado: cualquier cosa, desde sorpresas geopolíticas hasta cambios en la Reserva Federal, podría sorprendernos. Y digamos que Trump no es precisamente conocido por mantener la previsibilidad.

Aun así, dado el contexto, una recesión no es nuestro escenario base para 2026.

Dicho esto, esperamos que el mercado bursátil esté al alza para finales de año. Pero, como solemos decir, los objetivos de fin de año son en su mayoría basura, y no dedicaremos mucho tiempo a preocuparnos por cómo terminaremos el año hasta al menos octubre.

Lo que tiene sentido para nosotros es compartir algo de contexto sobre lo que es razonable para 2026.

Actualmente, el pronóstico promedio de fin de año para el S&P 500 apunta a una ganancia de aproximadamente el 10%. Esto se encuentra en el límite superior del rango habitual del 8-10%, donde se sitúan la mayoría de los objetivos de Wall Street, y también coincide con la rentabilidad anual promedio a largo plazo del S&P desde 1950.

Pero la cuestión es que eso casi nunca ocurre. Desde 1950, el S&P 500 ha subido entre un 8 % y un 10 % solo cuatro veces. La mayoría de los años, su rendimiento es mucho mejor o mucho peor .

Si espera que 2026 sea un año de crecimiento , la historia sugiere que debería apuntar a una ganancia cercana al 20%, ya que los años de crecimiento suelen generar alrededor del 17%, como el año pasado.

También vale la pena tener en cuenta que durante los últimos 76 años ( desde 1950 ), el S&P 500 tuvo 57 años de alza y 19 años de baja , lo que equivale a una sólida tasa de éxito del 75%.

Así pues, aunque los objetivos de fin de año son en su mayoría inútiles, aún nos dan una idea de cómo se siente la gente. En este momento, ninguno de los 21 analistas encuestados predice una caída. Esto nos dice una cosa: el mercado se siente bastante optimista.

Normalmente, un consenso tan amplio como este podría ser una señal de alerta. Pero nos abstenemos de llamarlo una señal contraria. A diferencia de cuando todos son bajistas , no siempre se puede apostar contra un grupo alcista . Al fin y al cabo, durante la mayor parte del ciclo, el grupo es el mercado. Por ejemplo: en 2025, todos los estrategas esperaban una subida… y eso fue exactamente lo que ocurrió.

Sí, las expectativas son altas, pero eso no significa que 2026 sea un mal año para las acciones.

Para dar una perspectiva de adónde nos podría llevar un año promedio de alzas o bajas , hemos añadido esos objetivos a nuestro gráfico «S&P 10,000» . Este muestra que el S&P 500 podría alcanzar los 10,000 puntos para abril de 2028, basándose en una duración promedio del mercado alcista de 5.5 años y una rentabilidad típica del 180%.

Para ayudar a entender estos objetivos (8000 para un buen año y 5950 para uno malo), hemos elaborado una matriz de valoración y ganancias para el S&P 500. Básicamente, muestra diferentes escenarios de dónde podría terminar el año el mercado, según el precio/beneficio a futuro y un rango de estimaciones de ganancias por acción (EPS) para 2027.

Para diciembre de 2026, el mercado comenzará a fijar precios de ganancias por acción (EPS) a 12 meses vista, que reflejarán las ganancias de todo el año 2027.
Actualmente, la estimación ascendente del BPA para 2026 ronda los 350 dólares, un nivel que consideramos alcanzable salvo grandes sorpresas. Hemos marcado esa cifra en nuestra matriz.

Esto es lo que nos dicen las cifras: un año típico de baja (-13%) llevaría al S&P 500 a aproximadamente 5950, lo que equivale a un PER adelantado de 17 veces. Dado que actualmente estamos en torno a 22 veces, eso significaría una caída del múltiplo del 25%, algo bastante improbable sin una gran sorpresa.

Por otro lado, un año promedio de alza (+17,1%) impulsaría al S&P 500 a 8000, con solo un pequeño aumento en el múltiplo a futuro a 23x.

Nuestra opinión: el crecimiento de las ganancias corporativas debería mantener el actual repunte de la renta variable estadounidense hasta bien entrado 2026, a menos que ocurra algo inesperado. Y, bueno, siempre es posible que haya sorpresas al alza, al igual que el año pasado.

Ahora bien, si asumimos que el BPA se sitúa entre 340 y 360 dólares y que el S&P 500 cierra el año en torno a 8000, el índice cotizaría a aproximadamente 22-24 veces las ganancias futuras. E incluso a ese nivel, el mercado no estaría sobrevalorado.

¿Por qué? Porque los múltiplos son naturalmente más altos hoy en día gracias a mayores márgenes de ganancia.

Como ya hemos dicho, la estructura de ganancias y el perfil de riesgo del mercado han cambiado con el tiempo, especialmente con la variación en la composición sectorial del S&P 500. Y lo que sabemos es que una mayor rentabilidad exige una prima de valoración más alta.

Para ponerlo en perspectiva: si comparamos el múltiplo actual de 22x con el promedio de 10 años, también lo comparamos con un período en el que los márgenes promediaban alrededor del 12,4 %. Actualmente, están más cerca del 14,7 %. Esa rentabilidad adicional marca una gran diferencia.

Utilizando nuestro modelo ajustado a la rentabilidad , el P/E actual resulta en alrededor de 16,6x, apenas un poco más alto que su promedio de 20 años de 16,2x.

Pero aquí es donde la cosa se pone interesante. Como ya se ha comentado, si el S&P 500 cierra el año cerca de 8000, es probable que el índice se negocie a unas 22-24 veces las ganancias futuras. Pero para entonces, se espera que los márgenes de beneficio futuros alcancen alrededor del 15,6 %.

El uso de nuestro gráfico de dispersión de nuestro modelo ajustado a la rentabilidad ( que traza múltiplos versus márgenes ) para extrapolar esta relación más allá del rango de margen de ganancia histórico, sugiere que los múltiplos de ganancias en el rango de 22 a 24 deberían ser razonables asumiendo márgenes de ganancia de alrededor del 15,6%.

En otras palabras, aún falta mucho para que se produzca una burbuja.

Entonces, ¿dónde nos deja esto?

Si espera un año alcista , como nosotros, la historia sugiere que debería pensar en algo cercano a una ganancia del 17%, no en una caída de un solo dígito. Esto sitúa al S&P 500 alrededor de los 8000.

A ese nivel, nuestra matriz de ganancias/valoración apunta a aproximadamente 22-24 veces las ganancias, suponiendo que el BPA de 2027 se sitúe entre $340 y $360 para fin de año. Esto puede parecer caro para muchos inversores. Pero al ajustarlo a la sólida rentabilidad actual, esos múltiplos parecen totalmente razonables.

Así que sí, probablemente seguiremos escuchando la palabra «burbuja» , ya que los cánticos bajistas se intensifican a medida que este mercado alcista se fortalece. Pero en nuestra opinión, este mercado mantiene un valor razonable, no solo hoy, sino también dentro de 12 meses, incluso un 17 % más alto.

El ejercicio de hoy, por supuesto, es más arte que ciencia. Aun así, esperamos que aclare lo que se necesita para mover el S&P 500.